20260103-中国银河-固收周报_公募销售新规落地_债市偏多_17页_1mb

公募销售新规落地，债市偏多

核心内容

本周（2025年12月29日至2026年1月2日），债市收益率整体上行，收益率曲线小幅走平。主要受央行金融稳定报告与全国财政工作会议政策组合定价以及资金面偏紧的影响，30Y、10Y、1Y国债收益率分别较12月26日上行4.41BP、0.97BP、5BP，收于2.27%、1.85%、1.34%。30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别变化3.44BP、-4.03BP至42.01BP、51.01BP。10Y收益率小幅上行，反映降息预期回落与财政政策基调落实，以及年末资金面趋紧。

下周债市展望显示，央行呵护资金面态度明确，跨年后资金利率或季节性回落。基本面方面，生产端和需求端整体回落，物价板块小幅回升。供给方面，利率债发行规模整体回落，主要受元旦放假影响。资金面方面，央行通过逆回购净投放11710亿元，DR001和DR007分别回升至1.33%和1.98%。

主要观点

1. 债市回顾

   • 债市收益率整体上行，主要受政策与资金面影响。
   • 10Y收益率小幅上行，反映政策预期与年末资金面趋紧。
   • 30Y-10Y利差处于近三年绝对高位，显示市场情绪分化。

2. 债市展望

   • 央行大规模净投放资金，显示对资金面的呵护态度。
   • 跨年后资金利率大概率季节性回落，市场情绪或有所好转。
   • 超长债利差高位，提供较厚的安全垫，可关注利差压降机会。

3. 债市策略

   • 公募销售新规落地，缓解债基流动性问题，赎回压力可控。
   • 债市顺风条件仍在，建议把握利率震荡偏下的入场机会。
   • 短端收益率接近政策利率下限，短期收益博取赔率有限。
   • 长端和超长债配置价值显现，建议关注利率下行机会。

关键信息

基本面

• 生产端：各指标环比回落0.1-2.7个百分点。
• 需求端：地产成交同比大幅回落，乘用车销量同比回落13.13%。
• 物价板块：多数小幅回升，猪肉和食用农产品价格指数环比上升。

供给面

• 利率债发行规模整体回落，国债发行0亿元，地方债发行260亿元，同业存单发行1406.7亿元。
• 地方债整体发行进度为103.1%，新增专项债和一般债发行进度分别为104.4%和96.3%。
• 2025年5000亿元结存限额中，已有2000亿元发行新增专项债。

资金面

• 央行逆回购净投放11710亿元，资金面情绪稳定。
• DR001和DR007分别回升至1.33%和1.98%。
• 同业存单利率小幅回落，1Y-3M和6M-3M利差回升。

公募销售新规

• 债基免赎回费的持有期门槛缩短至7日或1个月。
• 机构投资者持有满30日的债券型基金份额，基金管理人可另行约定赎回费。
• 整改期统一调整至12个月，新规实施有1年过渡期。

超长债利差

• 30年-10年国债利差为42BP，处于近三年绝对高位。
• 超长债交易结构变化，高换手率与利差走阔背离，反映市场分歧加剧。

风险提示

• 经济基本面超预期回升影响债市主线。
• 政府债供给节奏超预期。
• 债市利率超预期大幅回调。

债市策略总结

• 关注点：CPI和PPI变化、资金利率季节性回落、公募销售新规、超长债利差。
• 建议：把握开年季节性行情，关注利率震荡偏下的入场机会。
• 短端：收益率接近政策利率下限，短期收益博取赔率有限。
• 长端：十债收益率1.85%附近具备配置价值，建议积极把握。
• 超长债：利差高位，可关注利差压降机会。

附录

下周公开市场操作及财经日历

• 央行操作：12月29日至1月2日，逆回购净投放11710亿元。
• 下周资金日历：地方政府债预计发行规模723.81亿元，存单到期规模175.60亿元，逆回购到期规模4823亿元。
• 财经日历：1月9日公布12月PPI和CPI数据，市场预期PPI同比-2.05%，CPI同比0.90%。

分析师信息

• 刘雅坤：固定收益首席分析师，8年宏观固收经验。
• 周欣洋：固定收益分析师，主要覆盖利率方向。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
• 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
• 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
• 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
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