20260204-联合资信评估-2025年收费收益权ABS市场回顾与展望_发行单数增长_规模收缩_结构持续优化_创新多点突破_16页_1mb

报告摘要

2025年收费收益权ABS市场回顾与展望总结

核心内容概述

2025年，收费收益权资产证券化产品市场呈现出“发行单数增长、规模收缩、结构持续优化、创新多点突破”的特征。市场主要由银行间市场和上海证券交易所主导，AAAsf级产品占据主导地位，优先级证券规模占比高。特定标识与首单产品成为市场创新亮点，推动市场多元化发展。二级市场交易活跃，成交规模与单数双增，高评级优先档产品主导交易，流动性分化明显。

主要观点与关键信息

一、2025年一级市场运行情况

发行概况：
- 2025年共发行89单收费收益权ABS，发行规模为872.42亿元，同比下降10.62%，但单数同比增长17.11%。
- “量增额减”现象主要由政策导向与市场逻辑叠加造成，地方政府化债和国有资产盘活推动项目数量增加，但优质资产储备减少导致单期规模收缩。
- 银行间市场发行规模占比54.02%，交易所市场为发行主力，ABCP发行规模下降，主要受补贴款回款周期拉长及融资工具利率下行影响。
基础资产结构：
- 补贴款收入类资产发行规模占比42.06%，居首。
- 民生公用事业类（供水、供热）和棚改/保障房类资产发行规模显著增长，与政策导向高度契合。
- 小而散的区县级别项目成为市场主流，推动发行数量上升。
发行主体集中度：
- 头部机构集中度进一步提升，前十大原始权益人发行规模占比达56.57%。
- 央国企与优质地方国企占据主导地位，具备资产储备、治理结构规范及融资能力优势。
信用等级与结构：
- AAA sf级产品发行规模占比达93.94%，优先级证券占比均值达95.45%。
- 高评级、高优先级结构反映了市场对低风险资产的偏好。
特定标识与创新：
- 特定标识成为政策通行证，2025年发行34单特定标识产品，其中“绿色”为主流，“绿色+碳中和”等组合标识成为亮点。
- 首单产品在原水供水、公租房运维费、工业蒸汽等领域实现突破，利率创历史新低，反映市场创新动能。

二、2025年二级市场交易情况

成交规模与单数双增：
- 二级市场成交214单，成交额1001.19亿元，同比增长22.29%和15.02%。
- 二级市场活跃度提升，与一级市场供给增加及产品信用稳健有关。
成交结构与一级市场联动：
- 棚改/保障房类ABS和补贴款收入类ABS成交额合计占比48.66%，成为交易核心品种。
- 5-10年期限产品成交额占比最高（34.07%），主要为民生公用事业类资产。
产品类型与场所分布：
- 交易所ABS为交易主力，银行间ABCP流动性优势明显。
- 上海证券交易所成交额占比达53.67%，为核心交易场所。
分档与信用表现：
- 优先档产品成交额占比97.34%，其中A1档成交额占比65.44%，为最活跃交易档位。
- AAA sf级产品成交额占比超九成，显示市场对高信用等级产品的偏好。
流动性分化：
- 成交天数10天以内的产品占比达64.84%，流动性较好；超40天的产品多为AAA sf级供热与棚改/保障房项目，利率回升，体现流动性溢价。

三、市场驱动因素与未来展望

政策导向：
- 地方政府化债与国有资产盘活双轮驱动，推动市场发展。
- 绿色金融、区域战略标签成为政策支持重点，提升产品市场接受度。
- 政策文件进一步规范政府补贴与PPP项目尽调标准，为市场提供制度保障。
资产创新：
- 原水供水、公租房运维费、工业蒸汽等新类型资产成功证券化，拓展基础资产边界。
- 新类型资产契合绿色金融与保障房建设等政策，获得配置型机构青睐，利率表现优异。
未来市场展望：
- 市场规模有望稳步扩容，城市更新、保障性租赁住房、新能源补贴等政策支持领域将成为增长点。
- 产品结构与标识创新将深化，累进利率、增信措施等将更广泛使用，以适配不同资产现金流特征。
- 数据资产赋能型收费收益权ABS将成为市场新增长点，推动“传统收费权+数据赋能”复合模式发展，为市场注入长期动力。