20141212-广发证券-煤炭行业_2015年投资策略-周期低点_向左还是向右__38页_1mb

煤炭行业2015年投资策略总结

核心内容

2015年被视为煤炭行业可能的周期起点，行业整体经历了2014年的深度调整，煤价和盈利均回落至历史低位。随着政策和市场环境的变化，供需有望改善，行业基本面逐步好转，投资评级上调为“买入”。

主要观点

• 行业基本面改善：2015年，预计供需将逐步实现平衡，煤价和盈利有望回升。
• 政策影响显著：政府出台一系列政策，如限制超产、控制进口、清理税费等，旨在整顿行业，而非直接干预市场。
• 国企改革机遇：部分煤炭公司成为国企改革试点企业，改革将带来资产注入和整合，提升企业价值。
• 价格弹性：煤价上涨预期存在，部分高弹性品种估值较低，具备投资潜力。

关键信息

2014年行业表现

• 股价表现：中信煤炭指数年度累计涨幅23%，自7月低点反弹上涨43%，但整体仍低于大盘。
• 煤价表现：煤价较2013年回落16%，其中动力煤跌幅较大，已回落至2007年初水平。
• 盈利水平：行业吨煤净利降至11元，为历史低位，部分公司盈利回落至03年或更早。

2015年行业展望

• 供需改善：预计2015年煤炭产量和进口量维持低位，供需有望提前实现平衡。
• 政策效果：限产、清理税费、控制进口等政策已初见成效，煤价和产量有所回升。
• 下游行业好转：火电、钢铁、水泥等行业盈利逐步恢复，对煤炭需求形成支撑。

估值分析

• PE与PB：板块PE处于历史低位，重点个股平均PE为45倍，部分公司PB低于1.6倍。
• 资源价值显现：煤价和股价均回落至低位，资源价值逐步显现，估值有望修复。

公司选择建议

• 重点推荐：西山煤电、阳泉煤业、盘江股份、中国神华等公司，因其资源价值、价格弹性及国企改革潜力。
• 关注方向：国企改革主线及价格弹性品种，尤其是估值较低、盈利回升潜力较大的公司。

风险提示

• 政策执行力度不足：若供给收缩力度低于预期，可能影响行业基本面改善。
• 市场波动：煤价上涨预期可能受多种因素影响，存在不确定性。

图表与数据索引

• 图1：2011-2014年煤炭开采板块连续4年跑输大盘。
• 图2：年初以来部分煤炭公司表现较好。
• 图3：港口动力煤价格回落至2007年初水平。
• 图4：产地炼焦煤和无烟煤价格回落至2007年初水平。
• 图5：煤炭板块销售毛利与净利率回落至历史最低水平。
• 图6：行业亏损面和毛利率为三轮周期低点中跌幅最深。
• 图7：部分公司盈利回落至03年水平，冀中能源甚至降至90年代末。
• 图8：六大电厂库存水平与去年同期相比高14%。
• 图9：秦港库存水平较去年同期高53%。
• 图10：11月下旬以来六大电厂日耗同比降幅有所收窄。
• 图11：2014年前10月煤炭进口结构（分煤种）。
• 图12：2014年前10月煤炭进口结构（分国别）。
• 图13：传统动力煤进口量占比。
• 图14：2014年下游行业毛利率恢复。
• 图15：煤炭板块ROE降至接近历史低水平。
• 图16：1999-2003年煤炭出口数据逐步提升。
• 图17：1996-2000年全国煤矿年产减少27.28%。
• 图18：3万吨以下矿井减少五成。
• 图19：97年以来产能增速大幅放缓，单井煤矿产量上升。

表格与数据索引

• 表1：各煤种价格年初至今表现。
• 表2：各公司吨煤净利变动情况。
• 表3：全国煤炭行业单月吨煤利润。
• 表4：早期上市煤炭公司历史产量及吨煤净利润。
• 表5：2014年水电发电量快速增长挤占火电需求。
• 表6：2014年水电发电量占比为过去五年最高水平。
• 表7：2014年10月国有重点煤矿产量环比回升。
• 表8：全国及各省煤炭产量。
• 表9：2014年下半年煤炭行业救市政策。
• 表10：90年代末、20世纪初煤炭脱困政策。
• 表11：煤炭企业经营状况逐步好转。
• 表12：8月以来全国煤炭产量和进口数据明显下降。
• 表13：2014年前10月煤炭进口结构（分国别）。

总结

2015年煤炭行业有望迎来周期性复苏，政策整顿和供给收缩成为基本面改善的重要来源。在国企改革和价格弹性品种方面，投资机会凸显。行业评级上调为“买入”，但需关注政策执行力度和市场波动风险。