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Yum Cha 飲茶 - 2015年9月1日总结

核心内容概述

本总结涵盖2015年9月1日的市场数据、本地券商收购动态及对China High Speed Transmission Equipment (CHSTE)的详细分析。内容包括主要指数表现、市场数据发布、Quam的收购情况、CHSTE的财务表现及未来展望，以及相关的财务预测和关键财务指标。

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主要观点

市场数据

• Hang Seng Index: 21,670.6 (+0.3%)
• HSCEI: 9,741.4 (-0.1%)
• Shanghai COMP: 3,206.0 (-0.8%)
• Shenzhen COMP: 1,790.3 (+3.1%)
• Gold: 1,134.8 (0.0%)
• BDIY: 903.0 (+0.2%)
• Crude Oil, WTI: 47.7 (+3.2%)
• Crude Oil, BRENT: 54.2 (+8.2%)
• HIBOR, 3-M: 0.4% (+1.7%)
• SHIBOR, 3-M: 3.1% (+0.1%)
• RMB/USD: 6.4 (-0.2%)

本地券商收购动态

• Quam (0952.HK) 被 CMBCI 和其他投资者以 HK$0.565/股的价格收购 23 亿新股，CMBCI 将持有 35.56% 的股份并控制约 51% 的投票权。
• 新股发行将占扩大后股本的 >90%，使得传统的市盈率 (PER) 和市净率 (PBR) 分析失去参考意义。
• CMBCI 将在交易完成后推出公开认购，价格为 HK$1.38/股，提供一定的下行保护，因为 Quam 的停牌前股价为 HK$1.41。
• 此次交易使其他本地券商重新受到关注，尤其在发展海外业务（包括香港）方面。

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关键信息

China High Speed Transmission Equipment (CHSTE)

• 股票代码: 0658.HK
• 当前股价: HK$5.33
• 评级: BUY
• 目标价: HK$10.80 (+103%)
• 市场资本: US$1,125m
• 流通股数: 1,635m
• 审计机构: Deloitte
• 自由流通股比例: 63%
• 52周价格区间: HK$4.49 - HK$8.39
• 3个月平均每日交易量: US$5.4m

CHSTE 的财务表现与展望

• 2015年上半年收入: 4,751.5m RMB (+20.8% YoY)
• 2015年上半年毛利: 1,408.4m RMB (+39% YoY)
• 2015年上半年核心净利润: 1,069m RMB (+141% YoY)
• 2015年预期收入增长: 20.8%（全年）
• 2016年预期收入增长: 4.3%（全年）
• 2015年预期核心净利润增长: 141.0%
• 2016年预期核心净利润增长: 16.0%
• 2015年预期ROE: 11.6%
• 2016年预期ROE: 11.9%
• 2015年预期净负债/权益: 25.5%
• 2016年预期净负债/权益: 22.1%
• 2015年预期PER: 6.9（基于核心盈利）
• 2016年预期PER: 6.0
• 2015年预期PBR: 0.8
• 2016年预期PBR: 0.7
• 2015年预期EV/EBITDA: 6.8
• 2016年预期EV/EBITDA: 6.6

CHSTE 的主要积极因素

1. 订单充足：2015年上半年已发货约7GW的风力齿轮箱，同比增长43%。全年发货目标为14-15GW。
2. 风力齿轮箱毛利率提升：2015年上半年达到35%，预计下半年将维持在较高水平。
3. 海外业务增长：与GE的发货强劲，预计全年增长50%。未来三年，收入将分为三分之一来自国内市场，三分之一来自GE，其余来自其他国际客户。
4. 债务削减：2015年上半年已偿还2亿元债务，全年可能超过4亿元。
5. 分红预期：计划恢复分红，支付比例可能高于历史水平。

风险因素

• 技术变革
• 政策风险
• 原材料成本上升
• 非风力业务进一步恶化

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其他分析要点

财务结构与收入分布

• 收入构成：

  • 风力齿轮箱：占比最大，2015年上半年收入3,745m RMB
  • 海洋齿轮箱：收入146m RMB
  • 高速列车传动设备：收入82m RMB
  • 建筑材料齿轮箱：收入135m RMB
  • 钢材加工齿轮箱：收入138m RMB
  • 通用齿轮箱：收入30m RMB
  • 高速重载齿轮箱：收入7m RMB
  • CNC设备：收入74m RMB
  • 柴油发动机产品：收入63m RMB
  • 其他：收入334m RMB

• 收入增长趋势：

  • 2015年预期收入增长20.8%
  • 2016年预期收入增长4.3%

毛利与净利润

• 2015年上半年毛利: 1,408.4m RMB (+39% YoY)
• 2015年上半年净利润: 509.2m RMB (+225% YoY)
• 2015年上半年核心净利润: 1,069m RMB (+141% YoY)
• 2016年预期核心净利润: 1,240m RMB (+16% YoY)

其他财务指标

• 2015年预期EBIT: 1,998m RMB (+68.7% YoY)
• 2016年预期EBIT: 2,073m RMB (+3.8% YoY)
• 2015年预期EBITDA: 2,662m RMB (+39.4% YoY)
• 2016年预期EBITDA: 2,739m RMB (+2.9% YoY)

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研究备注

• CHSTE 的表现被看好，主要基于其强劲的订单、高毛利、债务削减和分红恢复。
• CRCC (1186.HK)：因成本控制，毛利率提升，预计下半年合同增长势头恢复，维持BUY评级，目标价为 HK$13.36。
• YOFC (6869.HK)：1H2015业绩良好，基于11.0x 2015E PER，目标价为 HK$11.55，维持BUY评级。

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分析师信息

• Wayne Fung, CFA: 分析师，联系方式：(852)3698-6319, waynefung@chinastock.com.hk
• Wong Chi Man, CFA: 研究主管，联系方式：(852)3698-6317, cmwong@chinastock.com.hk