2024年国债期货行情展望：极致的平坦孕育着陡峭-20231218-国泰期货-13页_1mb

国债期货行情展望总结

核心内容

2024年国债期货市场呈现稳步扩容趋势，全年交易具有三个显著特征：预期交易充分、基差持续收窄、方向性投机盘增强流动性。市场参与者逐渐丰富，中长期资金有望进一步入市，推动市场结构多元化。

当前国债期货价格显示，收益率曲线极度平坦，短端利率维持高位震荡，长端利率则窄幅波动，10年期国债收益率在2.65%至2.70%之间运行。这种平坦化趋势反映市场对经济修复的预期较为悲观，同时也暗示了未来曲线可能变陡。

主要观点

• 市场特征：国债期货市场容量持续扩大，交易活跃度稳步上升，市场参与者结构趋于多元化。
• 收益率曲线：当前曲线极度平坦，短端利率受资金面紧平衡影响，长端利率因经济预期偏弱而难以下行。
• 资金面压力：非银机构流动性紧张，资金利率维持高位，资金面偏紧状态已蔓延至权益市场，压制了股市风险偏好。
• 政策预期：央行和政府延续“稳健”基调，但市场对政策超预期宽松的期待仍在，尤其在12月降准或降息可能成为基准情境。
• 中美周期对比：中国处于库存周期底部右侧，美国则进入主动去库阶段，未来可能迎来需求共振的补库周期。
• 经济修复预期：由于库存周期未确认补库、地产宽信用受阻，经济增长预期整体偏悲观，短期现货与期货走势出现劈叉。
• 曲线形态演变：无论经济复苏预期是否被证伪，收益率曲线都有变陡的可能，但当前市场更倾向于多头策略，预期交易前置。

关键信息

资金与政策的张弛节奏

• 市场扩容：国债期货市场品种扩展，30年期国债期货（TL合约）推出，日均成交量与持仓量稳步增长。
• 资金面紧平衡：非银机构流动性紧张，资金利率高位震荡，资金面偏紧已影响权益市场表现。
• 政策基调：三季度货币政策执行报告和中央政治局会议均强调“稳健”，政策“定力”和“工具”有限，无法解决真实经济问题。
• 降准与降息预期：12月降准为基准情境，降息或在明年年初出现，可能带动短端利率下行，推动曲线变陡。
• 汇率季节性：人民币在年末进入强势期，受企业结汇支撑，同时中美利差收窄，为货币政策超预期提供空间。

基本面的修复预期与曲线形态推演

• 中美库存周期：中国处于被动去库阶段，美国进入主动去库，两者库存周期不同步，未来可能在明年Q3迎来需求共振。
• 经济修复乏力：11月通胀数据超预期回落，显示经济修复较弱，地产宽信用无法落地，居民与企业贷款意愿低迷。
• 收益率曲线变化：在不同情景下，收益率曲线将出现陡峭化，但当前市场更偏向于多头策略，预期交易前置。
• 长端收益率难下行：由于国债供给压力和市场预期，长端收益率难以大幅下行，曲线形态可能持续平坦或出现倒挂。

结论

当前国债期货市场处于极度平坦的收益率曲线阶段，反映出市场对经济修复的悲观预期。资金面偏紧与政策宽松的博弈将影响未来曲线走势，预计收益率曲线将逐步变陡。市场参与者需密切关注中央经济工作会议可能释放的政策信号，以及中美经济周期的演变。长期来看，利率中枢下行趋势未变，国债期货作为资产配置的重要工具，将在经济增速下台阶的背景下持续发挥其作用。