宏观专题：粮价是2022年物价的黑天鹅吗？-20220210-华创证券-31页_2mb

粮价是2022年物价的黑天鹅吗？总结

核心内容

本报告分析了2022年全球粮价上涨的潜在风险，以及其对我国CPI和权益投资板块的可能影响。报告围绕全球和我国粮食产需贸的基本盘、全球粮价上涨的原因、今年推动粮价上涨的风险点、粮价对CPI的影响路径，以及粮价对投资板块的影响五个方面展开。

主要观点

1. 全球粮食产需贸基本盘

   • 大豆、稻谷和玉米的生产集中度较高，小麦相对分散。
   • 大豆贸易量最大，出口量占全球产量的一半，其中六成出口至中国。
   • 我国是稻米、小麦和玉米的净进口国，但自给率高，只有大豆自给率极低，依赖进口。
   • 大豆进口来源集中，主要来自巴西和美国。

2. 全球粮价大涨的主要原因

   • 供给端：极端天气、化肥价格上涨、地缘冲突和新冠疫情。
     • 极端天气导致粮食减产，是历史上粮价上涨的主要因素之一。
     • 化肥作为粮食生产的“粮食”，其价格上涨对粮价有显著推动作用。
     • 冲突和疫情对粮食供应链造成冲击，引发粮价上涨。
   • 需求端：能源需求替代、饲料用粮需求上涨。
     • 油价上涨时，粮食被用于制造燃料乙醇，增加需求。
     • 我国是饲料粮需求大国，饲料成本占总成本的95%以上，粮价上涨对饲料成本和肉类价格有直接影响。

3. 今年推动粮价上涨的风险点

   • 化肥减产和价格上涨：全球化肥供给余量降至2013年以来最低，若化肥价格冲击2008年高点，粮价可能也有12.5%的上涨空间。
   • 极端天气：拉尼娜现象可能导致南美、美国南部和澳大利亚地区粮食减产，推动粮价上涨。
   • 能源需求替代：国际油价走高，可能刺激粮食作为能源替代品的需求，进一步推高粮价。

4. 全球粮价上涨对我国CPI的影响

   • 全球粮价上涨对我国CPI影响有限，主要体现在大豆价格上。
   • 我国CPI粮食价格主要与稻米价格走势一致，稻米价格不涨，CPI粮食无上涨风险。
   • 粮价对CPI的影响权重约为5%（直接影响2%、间接影响3%）。

5. 全球粮价上涨对权益投资板块的影响

   • 粮食种植板块：粮价上涨有助于提升盈利能力，但行业超额收益与国际粮价走势基本不相关。
   • 氮肥板块：与粮价上涨有明显正向关系，因化肥是粮食种植的重要投入成本。
   • 禽畜饲料和肉鸡养殖板块：粮价上涨会推高饲料成本，从而对盈利造成负面影响。

关键信息

• 全球粮价波动主要由供需缺口变化驱动，其中小麦和玉米的价格波动对全球粮价影响最大。
• 我国大豆进口依赖度高达84.1%，自给率极低，而稻米、小麦和玉米的自给率相对较高。
• 化肥价格与粮价走势高度相关，且近年来因能源成本上涨，化肥价格持续上行。
• 拉尼娜现象可能导致全球粮价上涨，尤其对南美、美国南部和澳大利亚地区的粮食作物产量构成威胁。
• 粮价上涨对CPI的影响权重约为5%，但其影响路径复杂，难以准确预测。
• 粮价上涨对权益市场有显著影响，特别是对粮食种植、氮肥和禽畜饲料板块。

投资建议

• 若全球粮价上涨，粮食种植和氮肥板块可能受益，而禽畜饲料和肉鸡养殖板块可能承压。
• 投资者应关注化肥价格走势、极端天气影响及国际油价变化，以判断粮价上涨的潜在风险。
• 粮价对CPI影响有限，但需警惕其对通胀预期的推升作用。