战“疫”系列十三：掉进黑天鹅湖的CPI_16页_2mb

CPI走势分析总结

核心内容概述

本文围绕2020年CPI走势展开分析，指出CPI在疫情冲击下呈现“前高后低”的趋势，全年CPI中枢预计在3.5%左右，1月5.4%为全年高点。分析从“衣食住行”四大项出发，分别从供给端和需求端探讨食品项与非食品项的走势，并提出CPI可能经历四阶段阶梯式下行。

主要观点

• 食品项由供给端主导，非食品项由需求端主导。
• 短期CPI高位震荡，长期将逐步回落。
• 猪周期延长，禽肉价格可能在二季度上涨，粮食价格受虫害影响有限。
• 非食品项价格粘性强，疫情后消费回补不等于价格上涨。
• 就业与收入下滑对非食品项CPI形成下行压力。
• 油价下跌对交通和通信项CPI有拖累作用。
• 全年CPI预计四阶段下行，关键影响因素包括翘尾因素回落、猪肉价格调整、油价变化等。

关键信息

食品类分析

• 猪肉：受非洲猪瘟和新冠疫情双重影响，猪周期延长，预计全年猪肉批发价中枢在44元/kg，四季度开始趋势下跌。
• 鲜菜：短期受疫情影响供给下降，2月批发价环比上涨14%，但3月后将随季节性恢复而回落。
• 禽肉：受新冠疫情和禽流感影响，禽养殖业剧烈去产能，预计二季度鸡肉批发价可能达到20元/kg高位。
• 粮食：主要受粳稻与小麦价格影响，库存充足，进口依赖度低，预计全年粮食价格保持稳定。但需警惕二季度沙漠蝗侵袭我国的尾部风险。

非食品项分析

• 即期：医疗与邮政需求激增，但其他行业供需双缩，非食品项价格总体下跌。
• 短期：消费回补不等于价格上涨，非食品消费品价格粘性强，服务消费受供需同步修复影响，价格难有明显反弹。
• 中长期：就业与收入承压，衣着、服务、交通和居住项CPI均有下行风险。其中，衣着项与居民收入高度相关，服务项与就业景气度相关，交通项受油价影响较大，居住项则与就业和油价双重挂钩。

CPI走势预测

• 第一阶段（1-3月）：平台期，CPI预计维持在5%左右。
• 第二阶段（4-6月）：调整期，CPI将逐步回调，回调幅度取决于禽肉价格上涨、油价下跌及消费能力弱化。
• 第三阶段（7-9月）：破3期，CPI预计回落至3%以下，主要因翘尾因素快速回落。
• 第四阶段（10-12月）：平静期，CPI进一步回落至2%以下，受翘尾因素低位和猪肉价格调整影响。

风险提示

• 沙漠蝗进入我国形成蝗灾，可能引发粮食价格波动。
• 禽养殖业产能出清超预期，导致鸡肉价格持续上涨。

关键数据与图表

• 图表1：主要CPI细项走势分析
• 图表2：2020年CPI走势或呈现四阶段阶梯式下行
• 图表3：生猪存栏领先于出栏9个月左右，出栏回升标志猪价回落
• 图表4：蔬菜价格未来走势将随季节性回调
• 图表5：2020年春节后商品鸡苗销量恢复弱于往年
• 图表6：父母代鸡存栏作为肉鸡价格先行指标
• 图表7：CPI粮食项与粳稻现价趋势高度同步
• 图表8：CPI粮食项与玉米价格同比走势几度背离
• 图表9：2016年起CPI粮食项波动较现货价格更为平缓
• 图表10：沙漠蝗当前成灾地区
• 图表11：5月缅甸夏季风可能成为草地贪夜蛾迁飞进入我国的关键条件
• 图表12：三大口粮库存消费比及进口比重
• 图表13：SARS期间医疗保健CPI环比超季节性
• 图表14：多数企业受访者表示将调整销售和营销策略
• 图表15：SARS后衣着项CPI环比符合季节性
• 图表16：SARS后生活和服务项CPI环比无特别表现
• 图表17：SARS后教育和文化项CPI环比表现乏力
• 图表18：棉花&PTA期价表现与CPI衣着项成反比
• 图表19：CPI衣着项趋势与居民收入水平相关
• 图表20：服务项、居住项CPI与就业景气度相关
• 图表21：服务项CPI与居民部门杠杆率相关
• 图表22：原油价格是影响交通和通信价格的主要因素
• 图表23：两次疫情期间布兰特原油期货价格走势
• 图表24：居住项CPI与就业景气度相关
• 图表25：居住项CPI与原油价格走势
• 图表26：2020年CPI走势或呈现四阶段阶梯式下行

总结

本文详细分析了2020年CPI走势，指出疫情对CPI的影响主要体现在供给和需求两端。食品项价格受供给冲击影响较大，而非食品项则受需求变化主导。预计全年CPI将经历四阶段阶梯式下行，从5%回落至2%以下。在分析中特别强调了猪周期延长、禽肉价格上涨、粮食虫害尾部风险、非食品项价格粘性及就业收入下滑对CPI的影响。同时，文章也提示了潜在风险，包括沙漠蝗进入我国及禽养殖业产能出清超预期。