20180719-申万宏源-期权随笔系列之三_期权市场能预知恐慌_捕捉黑天鹅吗__26页_1mb

期权市场能预知恐慌、捕捉黑天鹅吗？——期权随笔系列之三

核心内容

本文主要探讨了SKEW指数和VIX指数在期权市场中的作用，分析它们是否能够有效预测未来波动率和偏度，以及是否具备风险预警功能。通过对历史数据的回顾和统计分析，得出以下主要结论：

• SKEW指数和VIX指数分别反映了市场对尾部风险和未来波动率的预期。
• 这两个指数在多数情况下与标的资产价格呈现一定的相关性，但并不能准确预测未来的波动率和偏度。
• 在市场大跌发生前，VIX和SKEW指数通常会低估未来的波动和偏度，但在某些情况下（如2018年2月的快速下跌）并未提前反映。
• VIX指数与历史波动率高度正相关，且蕴含均值回复预期。
• SKEW指数与VIX指数可互为补充，反映市场情绪变化，但与市场涨跌无必然联系。

主要观点

1. SKEW与VIX的定义与含义

• SKEW指数：反映市场对标的资产收益尾部风险的预期，也被称为“黑天鹅指数”。
• VIX指数：反映市场对未来波动率的预期，也被称为“恐慌指数”。

2. SKEW与VIX的统计特性

• SKEW指数通常在100~155之间，与S&P500指数正相关。
• VIX指数通常在10~40之间，与S&P500指数负相关。
• 50ETF的SKEW指数与50ETF正相关，VIX指数与50ETF相关性不稳定。

3. 预测能力分析

• SKEW和VIX指数在多数情况下高估未来波动率和偏度。
• 在市场大跌前，VIX和SKEW指数通常被低估。
• SKEW和VIX指数无法准确预测黑天鹅事件的发生时间与影响程度。

4. 市场情绪与风险预警

• SKEW和VIX指数可作为市场情绪的指标。
• 在黑天鹅事件发生前，SKEW和VIX指数可能出现异动。
• 但并非所有黑天鹅事件都会提前反映，例如2018年2月的快速下跌前，SKEW下降，VIX维持低位。

关键信息

1. SKEW指数的统计学含义

• 偏度系数是衡量收益率分布不对称性的指标。
• SKEW指数公式为：SKEW = 100 - 10 * S，其中S为偏度系数。
• 当SKEW指数越高，市场对黑天鹅事件的预期越强。

2. VIX指数的原理

• VIX指数基于期权价格计算，反映市场对未来30天波动率的预期。
• VIX指数具有均值回复特性，低波动环境通常会推高VIX指数，高波动环境则会拉低VIX指数。

3. 黑天鹅事件分析

• 美国次贷危机：SKEW指数在危机前飙升，VIX指数在危机后快速上升。
• 英国脱欧公投：SKEW和VIX指数均出现异常升高。
• 美国总统大选：SKEW和VIX指数在选举前上升，选举后迅速回落。
• 2018年2月大跌：SKEW指数下降，VIX指数维持低位，未提前反映市场风险。

4. 指标与市场表现的统计关系

• 当SKEW和VIX处于高位时，市场未来收益率并未显著低于其他情形。
• 在高SKEW低VIX环境中，市场胜率较高。
• 指标异常可能提示市场情绪变化，但不能作为唯一投资决策依据。

结论

• SKEW和VIX指数是期权市场中重要的风险指标，但它们不能准确预测未来的波动率和偏度。
• 它们在一定程度上反映了市场情绪，但在黑天鹅事件发生前并非总是提前反映。
• 投资者应将SKEW和VIX指数作为参考，而非唯一依据，需结合其他信息进行综合判断。

申万金工50波指和偏度指数

• 申万金工参照CBOE编制方法，推出上证50ETF期权的偏度指数和波动率指数。
• 50ETF的偏度指数在90~120之间，波动率指数在10~40之间。
• 50偏度指数与50ETF正相关，波动率指数与50ETF相关性不稳定。

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