期权随笔系列之三：期权市场能预知恐慌、捕捉黑天鹅吗？-20180719-申万宏源-26页-1mb

期权市场能预知恐慌、捕捉黑天鹅吗？

核心内容

本报告探讨了期权市场中SKEW指数和VIX指数在预测市场波动率、偏度以及作为黑天鹅风险预警工具方面的有效性。通过分析历史数据，得出以下核心结论：

• SKEW指数和VIX指数均基于期权价格推导，分别反映市场对尾部风险和未来波动率的预期。
• SKEW指数用于衡量市场对资产收益分布的不对称性（偏度），VIX指数则衡量市场对未来波动率的预期。
• 两者在不同市场环境下的表现存在差异，且并非所有黑天鹅事件都能被提前捕捉。

主要观点

1. SKEW指数与VIX指数的统计学含义

• SKEW指数：反映市场对未来收益分布的偏斜预期，即对极端下跌（黑天鹅）的担忧。SKEW值越高，表示未来收益分布越左偏，黑天鹅风险越高。
• VIX指数：反映市场对未来30天波动率的预期，被称为“恐慌指数”。VIX值越高，表明市场情绪越恐慌，预期波动率越高。

2. SKEW与VIX的历史相关性

• SKEW指数：在历史上多数时候与S&P500指数正相关，且与50ETF正相关，但与未来偏度相关性较低。
• VIX指数：与S&P500指数明显负相关，且在市场大跌前通常低估未来波动率，大跌后快速上升，体现市场情绪的剧烈变化。

3. 预测能力的局限性

• SKEW和VIX指数无法准确预测未来波动率和偏度，整体高估，但在市场大跌前严重低估。
• 隐含波动率与历史波动率高度正相关，且蕴含均值回复预期。低波动环境下，隐含波动率通常高于历史波动率；高波动环境下，隐含波动率低于历史波动率。

4. 黑天鹅事件的预警功能

• 部分黑天鹅事件发生前，VIX和SKEW会出现异常波动，但并非所有事件都能提前反映。
• 例如，2018年2月的快速下跌前，SKEW下降，VIX维持低位，未能有效预警。
• 在美国市场，如2007-2009年次贷危机、2016年英国脱欧公投、2016年总统大选等事件发生前，VIX和SKEW指数均出现异动。

5. 市场情绪与指标的关系

• VIX和SKEW指数主要反映市场情绪变化，而非直接预测市场涨跌。
• 高SKEW低VIX环境下，市场胜率较高，但并不意味着市场一定会下跌。

关键信息

1. 指数的编制与计算

• SKEW指数：由CBOE推出，基于期权价格反推市场对未来收益分布偏度的预期，计算公式为：SKEW = 100 - 10 * S，其中S为偏度系数。
• VIX指数：反映市场对未来30天波动率的预期，基于期权价格计算，具有均值回复特性。

2. 历史表现

• S&P500的SKEW指数通常在100~155之间，2017年3月达到153.34。
• VIX指数通常在10~40之间，2008年11月达到80.86。
• 50ETF的偏度指数多在90~120之间，波动率指数多在10~40之间。

3. 黑天鹅事件分析

• 2007-2009年次贷危机：SKEW指数在危机前上升，VIX指数在危机中飙升。
• 2016年英国脱欧公投：SKEW和VIX指数均出现显著上升。
• 2016年美国总统大选：SKEW和VIX指数在选举前处于高位，选举后迅速回落。
• 2018年2月A股大跌：SKEW指数下降，VIX指数维持低位，未能有效预警。

4. 指标与市场表现的关系

• 当VIX和SKEW处于高位时，未来市场表现并不一定差，反而可能为反弹提供机会。
• 当VIX和SKEW处于低位时，未来市场表现可能较为平稳，但存在潜在风险。

结论

• SKEW和VIX指数可以反映市场情绪和尾部风险预期，但无法准确预测未来市场波动或黑天鹅事件的发生。
• 在市场大跌前，VIX和SKEW指数通常被低估，而在大跌后则会快速上升，反映市场恐慌情绪。
• 投资者应将SKEW和VIX指数作为辅助工具，结合其他市场信息进行综合判断，而非单一依赖。

指标与市场相关性

风险提示

• VIX和SKEW指数不能作为唯一决策依据。
• 投资者需结合市场环境、历史数据、其他指标进行综合分析。
• 市场有风险，投资需谨慎。