传媒行业：游戏板块反弹，元旦票房优异-20210106-广发证券-15页_2mb

传媒行业总结

核心内容

2020年12月，A股传媒（中信）指数下跌8.92%，但行业内部表现分化明显。游戏板块在经历阶段性调整后出现反弹，而电影市场则因元旦档票房优异表现出强劲复苏迹象。整体来看，传媒行业在2021年春节档临近之际，具备一定的投资机会。

主要观点

• 游戏板块触底反弹：随着电商双11、双12结束后买量市场竞争缓和，新品投放效果预期优于以往。三七互娱、吉比特、完美世界等A股游戏龙头在Q1有头部产品上线，预计将带来业绩和估值的修复。
• 电影市场回暖：2020年12月票房环比增长100.5%，元旦档票房刷新国内影史同档期最高记录。影院数量虽小幅增长，但单银幕产出有望迎来拐点，头部影院市占率提升将带来业绩弹性。
• 投资逻辑聚焦：当前传媒行业投资逻辑主要围绕游戏板块的估值切换与长期成长性、广告与视频板块的经营能力、电影板块的边际改善，以及平台型公司的跨领域价值展开。
• 重点公司推荐：横店影视、万达电影、猫眼娱乐、光线传媒、分众传媒、芒果超媒、新媒股份等公司被重点推荐，因其具备业绩修复和估值提升潜力。

关键信息

一、行业整体表现

• A股传媒（中信）指数2020年12月下跌8.92%。
• 互联网行业涨幅居前，而新闻出版发行、广告营销等板块跌幅较大。
• 电影市场表现亮眼，元旦档票房优异，预计春节档也将迎来增长。

二、重点公司动态

1. 光线传媒

• 2020年12月最新收盘价12.08元，评级“买入”。
• 合理价值14.6元，2020E EPS 0.16元，2021E EPS 0.42元。
• PE（2020E）75.50倍，EV/EBITDA（2020E）69.50倍。

2. 横店影视

• 最新收盘价18.35元，评级“买入”。
• 合理价值19.7元，2020E EPS -0.52元，2021E EPS 0.70元。
• PE（2021E）26.21倍，EV/EBITDA（2021E）13.44倍。

3. 芒果超媒

• 最新收盘价69.49元，评级“买入”。
• 合理价值80.39元，2020E EPS 1.02元，2021E EPS 1.25元。
• PE（2020E）68.13倍，EV/EBITDA（2020E）17.84倍。

4. 万达电影

• 最新收盘价19.93元，评级“买入”。
• 合理价值18.99元，2020E EPS -0.98元，2021E EPS 0.76元。
• PE（2021E）20.25倍，EV/EBITDA（2021E）15.63倍。

5. 分众传媒

• 2020年Q4归母净利预计16.6~20.6亿元，同比增长222%~300%。
• 合理价值11.60元/股，维持“买入”评级。

6. 美团-W

• 2020年Q3营收354.01亿元，同增28.8%。
• 预计2021~2023年NON-GAAP净利润分别为54/200/344亿元。
• 社区团购业务表现强劲，预计长期价值显著。

7. 哔哩哔哩

• 2020年Q3收入32.26亿元，Non-GAAP净利润亏损9.9亿元。
• 预计2020~2022年收入分别为35.7/46.2/60.5亿元。
• 游戏和广告业务持续增长，但需关注内容监管和用户增长风险。

三、行业数据

1. 电影市场

• 2020年12月票房37.75亿元（含服务费），环比增长100.5%，同比减少7.6%。
• 票房TOP10中，《拆弹专家2》以6.02亿元位居第一。
• 全国新建银幕895块，同比增加71.13%。

2. 电视剧市场

• 2020年12月播映指数TOP10中，《有翡》以16.2亿次播放量居首。
• 《大江大河2》、《大秦赋》等剧集播放量较高。

3. 综艺市场

• 《哈哈哈哈哈哈》、《令人心动的offer第二季》、《明星大侦探第六季》等综艺表现突出。

4. 直播市场

• 2020年12月全网直播观看总次数达95.89亿次，观看总人数达27.95亿人次。
• 淘宝主播薇娅以28.82亿元销售额位居第一。

5. 游戏市场

• 《王者荣耀》、《天涯明月刀》、《和平精英》位列App Store畅销榜前三。
• 网易《梦幻西游》排名第四，腾讯《使命召唤手游》排名第五。

风险提示

• 监管政策：业务发展可能受监管政策影响，需关注政策变化。
• 疫情影响：影院运营仍面临疫情不确定性。
• 市场竞争：行业竞争加剧，可能影响公司盈利能力。
• 内容成本：部分公司面临内容成本上升压力。

联系方式

• 分析师：旷实、徐呈隽
• 联系方式：
  • 电话：010-59136610 / 010-59136612
  • 邮箱：kuangshi@gf.com.cn / xuchengjun@gf.com.cn

附注

• 本报告数据来源：Wind、广发证券发展研究中心。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立判断并自行承担风险。