证券行业2018年下半年投资策略_蓄势待发_改革创新看龙头_30页_1mb

证券行业2018年下半年投资策略总结

核心内容概览

证券行业正加速对外开放，未来三年内外资持股比例上限将从51%逐步取消。在此背景下，本土券商面临机遇与挑战并存的局面。对于创新类业务如产品创设和财富管理，我国尚处于起步阶段，而外资投行具有较强的竞争优势。然而，传统业务如经纪、融资融券和投行业务，国内券商凭借网点布局和客户资源占据明显优势，外资冲击有限。证券行业将由轻资本业务模式向重资本业务模式转型，衍生品市场的发展将显著提升行业ROE。

主要观点

• 金融开放对传统业务冲击有限：国内券商在经纪、融资融券和投行业务方面具有网点和客户资源优势，外资短期内难以抢占市场份额。
• 创新业务面临挑战：产品创设与财富管理是外资的优势领域，我国尚处于发展初期，未来需加快培育本土龙头券商以应对竞争。
• 多层次资本市场建设：我国需加快衍生品市场及场外市场的发展，以缩小与美国的差距。
• 行业Beta属性弱化，龙头Alpha凸显：证券行业业绩与成交量相关性减弱，龙头券商凭借均衡的业务结构和创新业务表现，业绩持续领先。
• 监管政策利好龙头券商：场外期权新规实施，跨境业务试点扩容，均向资本实力强、风控能力高的龙头券商倾斜。
• CDR业务集中于龙头券商：CDR发行将带动投行业务回暖，且主要由龙头券商承接，推动行业集中度进一步提升。
• 估值处于历史低位，安全边际高：当前券商板块PB估值为1.22倍，龙头券商估值在0.9-1.3倍之间，具备较高的投资价值。

关键信息

金融开放进程

• 政策变化：外资持股比例上限放宽至51%，三年后取消限制；不再要求境内股东必须为证券公司；放宽合资券商业务范围限制。
• 对行业影响：传统业务冲击有限，创新业务面临外资竞争，行业需加快转型。

多层次资本市场建设

• 中美对比：美国资本市场体系高度发达，衍生品市场成熟，我国需加快场外市场及衍生品市场建设。
• 我国现状：场内市场以商品期货为主，场外市场处于起步阶段，债市余额占GDP比重低于美国，结构有待改善。

创新业务发展

• 产品创设与财富管理：外资投行在该领域优势明显，我国需提升产品创设能力及跨境资产配置能力。
• 场外期权新规：对券商进行分级管理，提升业务门槛，龙头券商受益最大。
• 结构性存款做真：未来结构性存款将带来场外期权业务增长，龙头券商业务空间广阔。

行业Beta弱化，龙头Alpha凸显

• 行业Beta下降：2017年以来，证券行业Beta中枢从1.5下降至1.1，业绩与成交量相关性减弱。
• 龙头券商表现：中信证券、国泰君安、广发证券等龙头券商业绩持续领先，业务结构均衡，创新业务贡献显著。

行业集中度提升

• 股权承销CR3提升：2018年1-5月，IPO承销CR3达60.1%，再融资CR3达42.6%，集中度显著提高。
• 债券承销回暖：公司债与ABS承销规模大幅增长，带动行业债券承销规模回暖，集中度提升。

投资建议

• 盈利预测：预计2018年行业营收3176亿元，同比增长2%；净利润1175亿元，同比增长4%。
• 推荐标的：中信证券、广发证券、国泰君安，因其在创新业务、跨境业务及行业集中度提升中受益最大。
• 估值逻辑：当前板块PB处于历史低位，龙头券商估值具有较高安全边际，业绩Alpha将逐步体现为估值Alpha。

图表与数据支持

• 图1-图28：展示了中美券商分支机构数量、衍生品市场规模、行业Beta变化、龙头券商业绩增长等关键数据。
• 表1-表16：提供了证券行业对外开放进程、股权承销规模、债券承销规模、场外期权业务增长等详细数据支持。

总结

证券行业正迎来重大变革，对外开放加速、多层次资本市场完善、创新业务发展，均将推动行业向重资本模式转型。龙头券商在传统业务中具有明显优势，在创新业务中则有望通过产品创设和财富管理能力实现突破。当前行业估值处于历史低位，具备较高投资价值，建议重点关注中信证券、广发证券和国泰君安等龙头券商的中长期成长性。