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先声药业（2096HK）2024年年报点评总结

业绩表现

2024年，先声药业实现营业收入663.5亿元（同比增长4%），归属母公司股东净利润约73亿元（同比增长26%），经调整归属母公司股东净利润102亿元（同比增长416%）。业绩符合预期，主要得益于创新药收入占比提升及非经常性损益改善。

核心领域增长

神经科学领域：2024年收入217亿元（同比增长104%），占总收入的32.8%，成为增长主力。
自身免疫领域：收入181亿元（同比增长28%），占总收入的27.3%，持续扩张。
抗肿瘤领域：收入129.8亿元（同比下降17.6%），占19.6%，增速放缓可能受市场竞争或产品结构影响。
其他领域：收入135亿元（同比下降18%），占20.3%，整体表现承压。

产品管线进展

2024年新增两款创新药获批上市：恩立妥及先必新舌下片。创新药商业化品种增至8款，包括科赛拉、恩立妥等。三项新药上市申请获国家药监局受理，分别为恩泽舒、科唯可及玛氘诺沙韦片。同时，恩立妥、科赛拉成功纳入国家医保目录，预计未来放量提速。

全球化战略

公司推进中美同步开发五款创新药，涵盖先必新舌下片、SIM0501（USP1小分子抑制剂）、SIM0500（人源化GPRC5D-BCMA-CD3三特异性抗体）、SIM0508（Polθ小分子抑制剂）及SIM0505（CDH6-ADC）。2025年1月与AbbVie Inc签订许可选择权协议，授权SIM0500权益。此外，先必新舌下片获FDA突破性疗法认定，成为全球脑卒中领域首个获此认定的创新药。

盈利预测

预计2025-2027年营业收入分别为768亿元、906亿元、1063亿元，年增长率分别为41%、179%、173%。核心假设包括：

• 神经领域：先必新舌下片2025年渗透率16%，收入243亿元，预计2025-2027年合计收入268、303、34亿元。
• 肿瘤领域：恩度、曲拉西利及恩立妥渗透率逐步提升，预计2025-2027年合计收入16、243、323亿元。
• 自免领域：艾拉莫德渗透率46%、48%、46%，收入119、122、115亿元，叠加其他产品预计2025-2027年收入20、21、22亿元。

财务健康状况

截至2024年，公司毛利率80.25%，净利率11.05%，ROE达10.37%，PE为29.61倍。主要财务指标显示：

• 现金流：经营性现金流净额139亿元，但投资性现金流净额为负，可能与研发投入有关。
• 资产负债：流动负债合计272.69亿元，非流动负债约171.48亿元，资产负债率合理。

风险提示

1. 研发进展可能不及预期。
2. 核心品种商业化进度滞后。
3. 政策变动（如医保目录调整、监管要求）带来的潜在影响。

关键结论

先声药业在神经科学和自身免疫领域表现突出，创新药收入占比超70%，全球化布局加速，与AbbVie合作扩大其国际影响力。尽管抗肿瘤领域收入下滑，但通过优化产品结构及医保纳入，未来增长潜力可期。公司研发及商业化能力强劲，盈利预测显示收入与利润有望持续增长，但需关注政策与市场竞争风险。