20140120-第一创业-第一创业利率产品周报_重点防范春节前流动性紧张_11页_479kb

固定收益证券利率产品周报总结

核心内容

本报告分析了2013年货币政策执行情况及2014年初期债券市场走势，重点指出春节前流动性紧张对市场的影响，并提出相应的投资策略。

主要观点

• 货币政策目标基本达成：2013年12月末M2同比增速降至13.6%，基本实现13.0%的年度目标。M2增速在上半年较高，随后央行收紧政策，导致增速下降。
• “钱荒”对货币和社融增长的压制：2013年两次严重的“钱荒”与M2增速回落时间吻合，R007利率与M2同比、新增社会融资规模呈反向关系，表明高利率抑制了信贷扩张。
• 企业债券受挤压最严重：下半年社会融资规模明显回落，企业债券融资受到较大影响，而“非标”融资则基本维持稳定，但结束增长趋势。
• 2014年货币政策难放松：除非出现经济下滑、通胀过低或信用风险事件，否则央行不会放松货币政策。
• 流动性宽松因素：2013年12月外汇占款和财政存款投放显著，带来大量流动性，导致2014年初流动性宽松。但预计2014年外汇占款将不及2013年水平。
• 资金面趋紧：春节前现金走款上升，资金面由松转紧，隔夜和7天回购利率显著上行，流动性紧张持续。
• 利率债收益率稳中有升：国债表现较好，金融债相对疲软，短期品种收益率上行，中长期品种相对稳定。
• 投资策略建议：短期资金紧张，建议小量参与；中长期金融债收益率较高，可适当配置。

关键信息

货币政策执行情况

• 2013年12月M2同比增速降至13.6%，完成年度目标。
• 1-5月M2增速高于15.0%，6月起央行收紧政策，M2增速下降，但11月仍高于14.0%。
• “钱荒”与M2增速回落时间一致，R007利率与M2、社融呈反向关系。
• 2013年社会融资规模上半年为10.15万亿，下半年为7.14万亿，明显回落。
• 企业债券融资受到最明显挤压，而“非标”融资则保持稳定。

外汇占款与财政存款

• 2013年12月新增外汇占款2,729亿，财政存款投放1.46万亿，合计带来1.7万亿流动性。
• 外汇占款减少主要来自“热钱”部分，预计1月外汇占款仍将保持高位。
• 美国退出QE是2014年较大概率事件，中美利差收窄，人民币升值压力减小。

债市策略

• 上周资金面由松转紧，春节前现金走款上升，流动性持续紧张。
• 央行可能启动逆回购对冲流动性，但不会额外提供流动性。
• 利率债现券收益率稳中有升，国债表现优于金融债，短期品种收益率上行。
• 中长期金融债收益率较高，与国债利差较大，可适当小量配置。

市场回顾

• 上周银行间市场流动性紧张，隔夜和7天回购利率分别上行25bp和110bp。
• 国债发行表现较好，金融债发行利率偏高，一级市场表现不佳。
• 本周将公布2013年宏观经济数据，关注相关交易机会。

债券市场变化

• 国债和金融债收益率曲线整体上行，中长期品种相对较好。
• SHIBOR各期限利率均有所上升，市场流动性紧张。

重要数据概览

债券收益率变化

货币市场利率变化

本周发行情况

总结

本报告指出，2013年货币政策基本完成目标，M2增速回落与“钱荒”密切相关。企业债券受货币政策影响最大，而“非标”融资则基本稳定。2014年货币政策预计仍将偏紧，除非出现重大经济或金融风险。近期流动性宽松主要由外汇占款和财政存款推动，但长期来看外汇占款可能下降。春节前资金面趋紧，短期品种收益率上行，中长期品种相对较好。建议投资者在资金紧张情况下小量参与，适当配置中长期金融债。