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中航证券策略周报总结：反弹或是反转？有待经济数据进一步验证

核心内容

中航证券于2022年6月11日发布的策略周报，主要分析了当前A股市场走势、经济复苏预期及美联储政策对市场的影响，提出了A股市场在政策支持下可能进入底部回升阶段，但趋势性反转仍需经济数据进一步验证。报告指出，当前市场在政策推动下出现反弹，但基本面尚未明显好转，因此市场反弹可能仍较为曲折。

主要观点

1. 当前市场处于底部回升阶段

• 上证指数自4月26日探底2886点后开始企稳回升，截至本周五已上涨12.17%。
• 部分行业已接近收回前期跌幅，但整体经济仍处于复苏初期，市场反弹仍需政策效果在数据中体现。
• 市场估值为17.57倍，较上周略有上升，但整体仍处于低位。

2. A股趋势性反转依赖于经济基本面改善

• 历史数据显示，A股趋势性反转通常在社融数据触底反转后1至7个月内出现。
• 当前社融数据虽整体边际向好，但结构尚未显著改善，居民和企业中长贷增长乏力，显示经济融资需求偏弱。
• 预计经济数据验证后，A股将逐步从反弹转向趋势性反转，这一变化可能在三季度到来。

3. 板块轮动顺序：基建 → 消费 → 成长

• 历史经验表明，经济复苏初期基建板块率先受益，随后消费板块走强，最后成长板块表现突出。
• 当前，新基建领域因具备稳增长与成长双重属性，成为重点配置方向。
• 消费复苏预期增强，特别是汽车、家电等领域，政策刺激有望推动其修复性反弹。
• 成长板块在短期内可能受美联储加息影响而承压，但随着政策效果显现，未来有望迎来配置机会。

4. 外部环境：美联储缩表与全球流动性收紧

• 美联储6月启动缩表，对新兴市场及A股带来流动性冲击，需警惕震荡调整压力。
• 相较于2013年，此次缩表沟通更充分，但节奏明显加快，可能对中美利差和人民币汇率造成压力。
• 欧洲央行及韩国银行也陆续收紧货币政策，全球流动性收紧可能对成长股估值构成压力。

关键信息

市场表现

• 本周市场整体反弹，中小板指涨幅高达4.67%，中证500涨幅为2.66%。
• 有色金属、化工、非银金融涨幅居前，分别为7.92%、6.03%、5.26%。
• 轻工制造、电子、家用电器等行业出现下跌，跌幅分别为1.00%、0.74%、0.67%。

政策与数据

• 5月社融数据整体边际向好，但结构仍需改善。
• 5月制造业PMI为49.6%，虽有改善但仍在荣枯线以下。
• 出口同比增16.9%，主要受益于前期受疫情影响较大的产品。
• 5月20日央行下调5年期LPR，5月23日国常会要求专项债8月底前基本使用到位，支持范围扩大至新型基础设施。

投资建议

• 风格方面：价值股及业绩增长确定性强的成长股更具上涨潜力。
• 板块方面：
  1. 稳增长最为明确的领域：交通、能源、水利、产业基础设施、城市基础设施等。
  2. 疫情复苏和复工复产主线：休闲服务、食品饮料、电气设备等。
  3. 全球通胀背景下受益的资源板块：煤炭、有色金属等。

风险提示

• 国内政策推行不及预期。
• 海外流动性收紧超预期。

投资评级定义

分析师简介

• 董忠云：中航证券首席经济学家，S064515120001。
• 王茹丹：研究助理，S0640120090031。
• 电话：010-59219582
• 邮箱：wangrd@avicsec.com

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