20160427-广发证券-星宇股份-601799.SH-定增迎接智能汽车风口_迈向夜间辅助驾驶新龙头_19页_1mb

星宇股份 (601799.SH) 总结

核心内容

星宇股份是中国领先的汽车车灯制造商，专注于乘用车车灯的研发、设计、制造和销售。公司通过产品升级和客户升级双轮驱动，加速国产替代进程，正逐步向国际一流车灯企业看齐。随着智能汽车和无人驾驶技术的快速发展，星宇股份积极布局智能车灯领域，尤其是AFS和ADB技术，有望成为夜间辅助驾驶领域的新龙头。

主要观点

• 车灯行业趋势：车灯行业正经历光源革命与智能化升级，从卤素灯向LED、激光灯演进，同时AFS和ADB等智能车灯成为夜间驾驶标配。
• 产品升级：公司产品结构不断优化，高毛利率产品占比上升；科技含量提高，LED与智能车灯加速布局。
• 客户升级：公司深入开发存量客户，逐步切入高端客户供应链，提升市场竞争力。
• 定增布局：公司通过非公开发行7亿元募集资金，建设“汽车电子与照明研发中心”，拓展智能驾驶、车载无线充电、传感器技术等领域。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为1.51/1.84/2.22元，对应PE分别为27.2/22.34/18.54，给予“买入”评级。

关键信息

车灯行业概览

• 车灯分为前装市场与后装市场，前装市场占比超过90%，是主要增长点。
• 车灯按用途可分为前照灯、后组合灯、雾灯、制动灯、转向灯等，其中前照灯毛利率最高，技术壁垒最高。
• 车灯行业以客户关系为核心壁垒，合资厂商占据主导地位，但内资企业正逐步崛起。

星宇股份发展现状

• 客户结构：主要客户包括一汽大众、一汽丰田、上汽大众、奇瑞汽车等，2014年超过50%的营收来自一汽系客户。
• 产品结构：2014年前照灯和后组合灯营收占比已达60%，未来将向更高毛利率产品扩张。
• 研发投入：公司加大研发投入，2015年因研发支出导致利润增速放缓，但长期来看，有助于产品持续升级。

定增项目

• 公司定增7亿元用于建设“汽车电子与照明研发中心”，研发方向包括车灯及车灯电子、智能驾驶、车载无线充电、抬头显示、传感器技术等。
• 项目包括吉林长春生产基地扩建项目（投资8亿元）和研发中心建设（投资7亿元），合计投资15亿元，其中7亿元来自定增。

盈利预测

财务数据概览

风险提示

• 产能扩产不达预期
• 研发进度不达预期
• 大客户流失风险

行业对标与未来展望

日本小糸发展启示

• 小糸作为全球最大的车灯制造商，受益于客户拓展与产能释放，以及产品升级与智能汽车趋势，实现了业绩逆势增长。
• 2014年在中国市场营收增长达59%，2015年在中国市场营收达到1.85万亿日元，同比增长23.6%。
• 欧美市场同样受益于产品升级，营收实现快速增长。

星宇股份的未来潜力

• 星宇股份在客户拓展与产品升级方面与小糸类似，未来有望复制小糸的增长模式。
• 公司已成功配套广汽传祺GS4的AFS前照灯，ADB大灯有望在2016年取得样品，切入智能驾驶领域。
• 通过定增项目，公司有望在智能汽车和自动驾驶领域占据更大市场份额，成为夜间辅助驾驶新龙头。

总结

星宇股份凭借产品和客户双升级策略，已在国内车灯市场占据领先地位，逐步向国际一流企业看齐。随着智能汽车和无人驾驶趋势的加速，公司通过定增项目积极布局智能车灯和相关技术，未来有望在智能驾驶领域取得突破。盈利预测显示，公司未来三年业绩有望稳步增长，给予“买入”评级。然而，公司仍需面对产能释放、研发进度和大客户流失等风险。