20240505-东吴证券-2023Q4_2024Q1财报综述_价格战影响有限_出口继续向好_75页_3mb

2023Q4&2024Q1财报综述总结

一、乘用车板块：价格战影响有限，出口依旧良好

• 销量分化显著：2023Q4产批零数据同环比正增长，出口维持高景气；2024Q1基数较低，同比上行，出口增速略降，整体保持强劲。
• 盈利能力分化：价格战导致多数车企平均售价下行，但赛力斯、长城、小鹏、理想等因高端车型、出口或规模效应保持正增长。毛利率波动较大，小鹏、赛力斯等受益规模效应与供应链优化，而比亚迪、长安等因终端折扣加剧承压。
• 行业趋势：新能源渗透率加速，比亚迪、问界等高端品牌表现亮眼。预计2024年“以旧换新”政策及FSD入华将推动智能化升级，利好华为链及智能化龙头。

二、零部件板块：整体符合预期，盈利恢复确定性高

• 收入与毛利率：2023Q4板块收入同比增长194%，毛利率环比上升；2024Q1收入/毛利率略降，但同比仍由供给集中、核心客户放量拉动。
• 客户驱动增长：赛力斯、华为产业链公司收入增长显著，新产品量产（如热管理、智能化零部件）支撑利润修复。
• 风险因素：原材料波动（如铝价）、海运成本上升及合资车企价格战对毛利率构成压力。

三、重卡板块：燃气转型与出口双驱动

• 销量基本符合预期：2023Q4毛利率提升主因燃气重卡渗透率上升及出口；2024Q1天然气发动机占比同比大幅增长，潍柴、中国重汽H均受益。
• 结构分化：国内需求受竞争加剧影响，毛利率承压；海外出口增长稳定，北美市场逐步企稳。
• 政策导向：天然气价格低位及淘汰更新政策有望推动销量，建议关注潍柴动力、中国重汽。

四、客车板块：复苏趋势从龙头向全行业扩散

• 销量高增：2023全年销量同比+20%，2024Q1大中客车销量增速显著提升，宇通、金龙等出口占比高增长。
• 盈利改善：龙头宇通、金龙率先扭亏，2024Q1净利润同比大幅增长，得益于规模效应与出口高毛利支撑。
• 竞争格局：三四线车企盈利弹性大，但成本管控能力需提升。

五、两轮车板块：出口逻辑加强，竞争趋缓

• 春风动力：出口表现亮眼，2024Q1业绩超预期，北美市场需求稳健。
• 雅迪控股：电池与电动车零部件业务增长迅速，产品结构调整有利长期利润恢复。
• 爱玛科技：Q4受高基数影响盈利承压，2024Q1销量受春节因素拖累，但毛利率稳中有升。

投资建议

• 乘用车：推荐受益“以旧换新”及智能化升级的比亚迪、华为系公司（赛力斯、长安）；关注高盈利出行端标的。
• 零部件：重点推荐特斯拉链（拓普集团、新泉股份）、智能驾驶核心标的（德赛西威、华阳集团）。
• 重卡/客车：聚焦潍柴动力、宇通客车，关注国际出口与天然气转型。
• 风险提示：需警惕全球宏观经济下行、地缘风险及行业产能扩张超预期。