食品饮料行业投资策略：布局主题投资，关注反转机会-20211122-开源证券-44页_1mb

食品饮料行业2021年表现及2022年投资策略总结

核心内容

2021年1-11月，食品饮料板块整体下跌7.5%，跑输沪深300约13.0个百分点，在一级子行业中排名倒数第四。其中，软饮料和啤酒表现较好，分别上涨81.7%和5.2%。而调味品、肉制品、黄酒等子行业则表现不佳，跌幅较大。2021年四季度，食品饮料板块跌幅收窄，啤酒表现突出。

主要观点

市场表现

• 板块整体表现：2021年1-11月，食品饮料板块整体跑输市场，主要由于估值回落。
• 子行业表现：软饮料表现优异，啤酒表现稳健，其他子行业如调味品、肉制品等则表现疲软。
• 估值变化：食品饮料板块PE较2020年底回落26.3%，但估值仍处于行业高位。
• 基金配置：2021年三季度基金重仓食品饮料比例回落至8.1%，白酒配置比例也有所下降。

2021年公司节奏

• 白酒：全年呈降速走势，但预计四季度将企稳。
• 大众品：一季度快速恢复，二季度受高基数和渠道结构变化影响增速回落，三季度消费力偏弱，增速仍处低位。
• 需求端：白酒一季度消费旺季表现良好，二季度增速回升，三季度因高基数和疫情扰动增速略有下滑。
• 渠道端：渠道库存处于低位，节后补货积极，三季度渠道资金压力降低，经营性现金净流入增速高于收入增速。

产业变化趋势

• 社区团购：新兴渠道对传统渠道形成冲击，短期产品结构降级，但影响逐渐收敛。
• 食品工业化：半成品加工赛道兴起，预制菜、烘焙半成品等行业快速发展，提升运营效率和生活品质。

投资主线

• 消费升级：白酒需求韧性足，建议布局高端及次高端白酒。
• 提价主题：成本上涨与渠道利润变薄推动部分企业提价，建议关注提价品种。
• 乡村振兴：政策推动下，三四线城市及县级市场消费潜力大，关注相关产品。
• 困境反转：2021年部分行业受基数、疫情及渠道变化影响，2022年有望出现反转，重点关注调味品、速冻及休闲食品。

关键信息

行业表现

• 白酒：2021Q3收入同比增长15.4%，利润同比增长15.7%。
• 软饮料：2021年1-11月涨幅达81.7%，表现优于其他子行业。
• 啤酒：2021Q3产量同比下滑6.5%，但前三季度产量同比增长4.1%。

投资建议

• 白酒：推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、水井坊。
• 提价品种：关注调味品、啤酒、速冻行业。
• 乡村振兴：关注具有乡镇礼品属性的产品。
• 困境反转：关注调味品、速冻及休闲食品行业。

风险提示

• 宏观经济波动：疫情后期经济复苏速度不及预期。
• 消费复苏低于预期：整体消费信心不足，影响行业表现。
• 原料价格波动：原材料价格上涨影响企业利润。

结构化总结

1. 市场表现

• 食品饮料板块：2021年1-11月下跌7.5%，跑输沪深300约13.0pct。
• 子行业表现：
  • 软饮料：+81.7%
  • 啤酒：+5.2%
  • 调味品：-25.9%
  • 肉制品：-28.9%
  • 黄酒：-32.6%
• 估值回落：食品饮料PE较2020年底回落26.3%，2021年净利增长18.9%。

2. 2021年节奏回顾

• 白酒：全年增速前高后低，预计四季度企稳。
• 大众品：一季度快速恢复，二季度增速回落，三季度仍处低位。
• 需求与渠道：一季度消费旺季表现良好，三季度因高基数和疫情扰动增速略有下行。

3. 产业变化趋势

• 社区团购：对传统渠道形成冲击，影响产品结构。
• 食品工业化：半成品加工行业快速发展，提升效率与品质。

4. 投资主线

• 消费升级：布局高端白酒，如贵州茅台、五粮液。
• 提价主题：关注成本上涨推动的提价品种，如调味品、啤酒。
• 乡村振兴：关注三四线城市及县级市场消费潜力。
• 困境反转：关注调味品、速冻及休闲食品行业。

5. 重点个股

• 贵州茅台：改革持续推进，经营稳中向上。
• 五粮液：市场动销好于报表表现，未来稳健成长无忧。
• 山西汾酒：收入高增势头延续，季度税收波动影响利润增速。
• 洋河股份：疫情扰动不碍稳健增长，经营改善趋势持续。
• 水井坊：利润超预期，营销有突破。
• 伊利股份：业绩稳步增长，多业务布局未来可期。
• 新乳业：低温鲜奶增速快，协同效应强。
• 双汇发展：利润短期承压，长期弹性大。
• 海天味业：公司积极调整，回暖趋势明显。
• 中炬高新：业务承压，关注改善。
• 西麦食品：业绩承压，复合燕麦稳步增长。
• 广州酒家：食品业务稳增长，餐饮业务逐渐恢复。
• 绝味食品：收入稳健增长，利润表现优异。
• 煌上煌：短期业绩承压，静待底部反转。
• 甘源食品：收入稳步恢复，底部反转可期。
• 嘉必优：SA高速成长，新国标进展良好。

6. 风险提示

• 宏观经济波动风险：经济复苏速度不及预期。
• 消费复苏低于预期风险：整体消费信心不足。
• 原料价格波动风险：原材料价格上涨影响企业利润。

图表目录

• 图1：2021年1-11月食品饮料涨跌幅市场排名25/28
• 图2：2021年1-11月软饮料在食品饮料子行业中涨幅最高
• 图3：2021年1-11月食品饮料板块市值提升更多来自于估值提升
• 图4：2021年11月食品饮料估值处于行业高位
• 图5：2021年11月食品饮料估值已有回落
• 图6：2021年10-11月食品饮料涨跌幅市场排名17/28
• 图7：2021年10-11月啤酒在食品饮料子行业中涨幅最高
• 图8：2021年1-11月高增长公司以及次新股表现优异
• 图9：2021Q3基金重仓食品饮料比例环比回落至8.1%
• 图10：2021Q3白酒重仓与非白酒重仓比例均有回落
• 图11：2021Q3啤酒、肉制品、调味品配置比例回落
• 图12：2021Q3基金前十大重仓股中消费公司占有5席
• 图13：2021Q3国内GDP增速4.9%，回落至年内低点
• 图14：2021年二季度开始社零增速回落
• 图15：2020年食品制造企业营收与利润增速触底后逐渐回升
• 图16：2021年1-10月乳制品、酒类增速触底后有明显反弹
• 图17：2009-2012年期间，白酒各价格带均有较快增长
• 图18：2015年起次高端、高端价格带收入表现好于整体
• 图19：2017年起全国白酒企业产量下滑
• 图20：2017年开始，全国白酒平均价格加速上涨
• 图21：上市白酒公司市场份额持续提升
• 图22：规模以上白酒企业数量2018年以来下降明显
• 图23：酱香型白酒占比快速提升
• 图24：2021Q3上市白酒企业收入同比增长15.4%
• 图25：2021Q3上市白酒企业利润同比增长15.7%
• 图32：高端白酒规模持续增长
• 图33：高净值人群数量持续增长
• 图34：高端酒历史销量增长稳健
• 图35：高端酒价格仍在可接受范围内
• 图36：五粮液站稳千元价格带后，次高端价格天花板
• 图37：2020年龙头古井贡在安徽市场份额提升明显
• 图38：洋河和今世缘2020年在江苏市场市占率提升
• 图39：全国大部分地区宴席用白酒主流价格处在100-200元区间
• 图40：2021Q3啤酒产量同比下滑6.5%
• 图41：2021年1-9月啤酒产量同比增4.1%

表格目录

• 表1：老牌名酒在行业复苏期间进行管理改革，成效显著
• 表2：高端白酒2021Q3利润增速高于收入增速，毛利率、净利率相对平稳
• 表3：次高端品牌收入和净利润延续高速增长
• 表4：大众高端白酒2021Q3业绩增长延续，费用率同比下降
• 表5：2021Q3啤酒上市公司增速平稳
• 表6：2021Q3啤酒企业毛利率表现分化
• 表7：2021Q3销售费用率稳重略降
• 表8：2021Q3啤酒企业毛销差同比提升
• 表9：2021Q3净利率总体提升
• 表10：2021Q3利润弹性表现分化
• 表11：调味品重点公司2021Q3净利率均有下行
• 表12：重点公司盈利预测及估值