20250630-国贸期货-双焦_关注供给收缩是否具有持续性_15页_1mb

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号

（内容总结部分）

投资观点

• 看空焦煤(JM)、焦炭(J)。
• 展望下半年，尽管供给收缩短期存在，但持续性存疑；需求端虽有韧性但铁水见顶可能性大，且需求增长有限。
• 现货价格已接近部分成本线，下跌阻力增大，震荡磨底或为主旋律。
• 投资建议：把握期货升水机会，产业客户可积极介入期现正套。
• 风险提示：政策超预期变化、煤矿安全生产、钢厂生产节奏变化。

行情回顾

• 2025上半年，市场经历供需失衡导致的下跌；6月，受供给收缩预期影响，期货价格大幅反弹近20%。
• 现货价格支撑不足，实际成交仍有降价。
• 产业套保活跃，焦炭2505、焦煤2505合约创历史新高交割量，盘面升水打压期货空间。

基本面分析

需求端

• 上半年内需（地产、基建）疲软，外需支撑钢材出口，但以价换量，难成涨价驱动。
• 铁水产量维持高位但顶部风险显现，预计中长期承压，但回落可能偏慢。

供给端

• 焦炭供给过剩，利润微薄，以销定产。焦煤供给原煤增长明显（部分基数低），但6月受安监、检修等影响显著收缩。
• 现货价格已触碰部分煤矿成本线（尤其陕西），但供给调整受政策、库存、现金流等多重因素影响，持续收缩概率低。下半年供给增量预期1000万吨，同比可能持平。
• 进口：蒙煤通关量下滑明显，受国内库存、价差及口岸问题制约，7月有望回升；俄罗斯、澳洲、加拿大进口波动。

库存端

• 上半年库存压力大，煤矿、钢厂库存高企，中间环节库存低位。
• 供给收缩导致的阶段性补库有限，实际需求不足。
• 后期内蒙煤长协价下调可能支撑通关。

投资建议与风险

• 核心观点：焦煤焦炭下半年基本面难支撑价格反转，震荡概率大。
• 投资建议：关注期货升水的期现正套机会；跟踪政策变化、煤矿减产及需求边际变化。
• 风险提示：政策超预期变化、煤矿安全事故发生概率、钢厂减产风险。