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报告摘要

开源晨会 0702 总结

核心内容概述

2026年7月2日开源晨会主要围绕城投平台信用修复路径与券商金股推荐及行业分析展开。会议内容涵盖固定收益、金融工程、通信、非银金融等多个领域，强调了资产盘活对信用修复的重要性，以及AI算力和科技资产证券化对券商投行业务的推动作用。

主要观点与关键信息

一、城投平台信用修复路径

现状与挑战
- 城投平台评级调整增多，反映市场对其信用评估逻辑由外部支持转向资产质量、现金流及融资可持续性。
- 土地整理、代建应收、园区物业及股权类资产沉淀严重，短期内难以转化为偿债现金流。
- 地方财政空间收窄、隐性债务监管趋严、集中偿债高峰临近，传统手段（如财政注资、债务置换）难以支撑信用修复。
资产盘活策略
- 资产盘活需从资产属性出发，分为三类：
  - 出售变现资产：短期现金回笼，缓解流动性压力。
  - 经营生息资产：构建持续经营收入，提升中长期“造血”能力。
  - 重组止损资产：隔离风险、压降亏损，保护信用资源。
- 三类资产盘活路径应有机融合，实现现金回笼、经营改善与债务压降的正向循环。
修复成效指标
- 资产端：低效资产压降、货币资金增加、应收款项减少、受限资产比例改善。
- 现金流端：资产处置款、收储款或经营回款如期到账，资金纳入偿债安排。
- 利润端：经常性收入占比提高，利息覆盖倍数改善。
- 负债端：规模压降或期限结构优化。
风险提示
- 存量资产盘活涉及多部门协调，政策执行节奏或低于预期。
- 专项债收地存在价格、到账、权属及专款专用等方面的不确定性。
- 土地及物业账面价值不等于可变现价值，市场下行时可能面临估值折价、交易周期延长及流动性不足风险。

二、券商金股推荐与行业分析

7月券商金股特征
- 推荐次数靠前的金股：中际旭创、中国巨石、药明康德、宁德时代、永和股份等。
- 金股数量：全市场34家券商推荐235只，去重后。
- 行业权重变化：
  - 权重增加最多的行业：非银金融（+3.0%）、医药生物（+2.9%）、电子（+2.6%）。
  - 权重减少最多的行业：机械设备（-3.4%）、银行（-3.0%）、计算机（-2.7%）。
- 7月券商金股整体转向成长风格，市值与估值水平均上升。
6月金股绩效回顾
- 全部金股组合6月收益率为4.7%，2026年以来收益率为15.3%。
- 新进金股组合表现优于重复金股组合。
- 6月收益排名靠前的金股：国瓷材料（106.0%）、雅克科技（100.2%）、江丰电子（96.6%）、亚翔集成（84.2%）、兆易创新（70.2%）。
开源金工优选金股组合
- 6月收益率为7.4%，2026年以来收益率为20.3%。
- 全历史年化收益率为23.7%，优于全部金股组合。
- 7月优选金股持仓包括：泽璟制药-U、海思科、天赐材料、万辰集团、中钨高新、百龙创园等。
通信行业分析：AIDC与国产算力超节点
- AIDC需求爆发：AI算力需求增长迅速，消化存量AIDC供给，推动资产涨价。
- 国产算力加速部署：字节跳动、阿里、腾讯等大厂资本开支大幅上修，国产算力替代进入加速期。
- Token调用量暴增：豆包大模型日均Token调用量突破180万亿，较两年前增长超1500倍，验证国产算力产业链高景气度。
- 推荐标的：
  - 【交换网络四剑客】：盛科通信、锐捷网络、紫光股份、中兴通讯。
  - 【光模块】：华工科技。
  - 【国产AI芯片&服务器】：紫光股份、中兴通讯。
  - 【服务器电源】：欧陆通。
  - 【风冷&液冷】：英维克（液冷全链条自研龙头）。
  - 【AIDC机房】：光环新网、奥飞数据、大位科技、新意网集团、宝信软件、润泽科技。
  - 【算力租赁】：协创数据、宏景科技、利通电子、润建股份等。
非银金融行业分析：科技资产证券化提速
- 监管支持科技企业通过资本市场发展壮大，推动券商大投行业务收入增长。
- 头部券商通过IPO保荐承销、直投/私募股权投资、再融资、并购等方式参与科技企业资本化进程。
- 投行业务处于修复初期，头部券商集中度提升，直投和跟投业务具备较强业绩弹性。
- 长鑫科技IPO验证科技资产证券化对券商业务的反哺，头部券商如国泰海通、中信证券、中金公司H、华泰证券等将优先受益。
推荐标的
- 重点推荐：国泰海通、中信证券、中金公司H、华泰证券。
- 受益标的：中信建投、华安证券、招商证券、长江证券等。