> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三环集团 IPO 点评总结 ## 公司概览 三环集团（6951.HK）是一家**电子陶瓷材料和零部件一体化提供商**，产品覆盖**电子及陶瓷材料、电子组件、通信器件、设备组件**等多个领域，广泛应用于**通信、AI及数据中心、消费电子、汽车电子、半导体制造及封装、新能源、智能工业控制**等行业。 按2025年收入计算，三环集团在全球电子陶瓷材料和零部件市场中市场份额为**2.7%**，位列**第7位**，且为**中国内地市场份额最大的企业**。 ## 财务表现 - **收入**：2023-2025年分别为57亿元、73亿元（+28%）、89亿元（+22%）。 - **毛利**：2023-2025年分别为22亿元、30亿元（+57%）、35亿元（+3%）。 - **毛利率**：2023年为38%，2024年为41%，2025年为40%。 - **净利润**：2023年16亿元，2024年22亿元（+38%），2025年26亿元（+19%）。 - **净利润率**：2023年28%，2024年30%，2025年30%。 ## 行业状况及前景 根据Frost & Sullivan数据，2025年全球核心电子陶瓷材料和零部件市场规模达**3,130亿元**，**Top5公司合计市场份额超过40%**。 预计2026年全球核心电子陶瓷材料市场规模将达**278亿元**（同比+14%），电子元件市场规模**1,946亿元**（+7%），通信器件**534亿元**（+11%），设备组件**629亿元**（+13%）。行业整体呈现**增长趋势**，其中电子陶瓷材料预计未来**26E-30E CAGR为12%**，电子元件为7%，通信器件为9%，设备组件为12%。 ## 优势与机遇 1. **全产业链垂直一体化壁垒**：是国内唯一具备**陶瓷粉体自研、专用设备自制、元器件制造**能力的电子陶瓷IDM平台。 2. **AI算力驱动MLCC量价齐升**：公司高容车规/算力MLCC持续扩产，受益于AI服务器需求增长。 3. **多个细分赛道行业龙头**：如**光纤陶瓷插芯**全球市占率**70%**，**MT多芯插芯**全球市占率**85%**，具备**显著竞争优势**。 ## 弱项与风险 1. **行业周期性影响**：MLCC及光通信器件具有**强周期属性**，若海外龙头扩产释放高端产能或云厂商削减算力资本开支，可能影响公司**营收及毛利率**。 2. **扩产带来的资本开支压力**：持续扩产MLCC、氮化铝基板将带来**较高资本支出**，若行业景气反转，可能面临**产能闲置及减值风险**。 3. **行业竞争加剧**：随着供给增加，可能引发**价格竞争**，压缩产品**盈利空间**。 ## 募集资金及用途 - **募资净额**：70亿港元。 - **基石投资人**：17位基石投资人合计认购36亿港元，占发行股份的**50%**，包括**淡马锡、阿里巴巴、泰康人寿、博时国际**等。 - **资金用途**： - **41%**：用于**海外新建项目及自动化建设**； - **49%**：用于**技术迭代及材料创新**； - **10%**：用于**补充运营资金**。 ## 投资建议 - **招股价**：不超过**100.3港元**，设有**15%绿鞋**。 - **绿鞋前总市值**：最高可达**1,994亿港元**，H股市值最高**72亿港元**。 - **H/A股折价**：H股市值较A股最新收盘价**折价48%**，与**天岳先进**类似。 - **市盈率**：对应2025年市盈率**66x**，认为**折价合理**。 - **IPO专用评分**：**6.3分**（满分10分）。 - **建议**：考虑**估值、前景、业务题材**，建议**融资申购**。 - **市场环境**：同期多个招股同时进行，可能对**认购资金造成摊薄效应**。 ## IPO核心数据概览 | 项目 | 数据 | |------|------| | 上市日期 | 2026/7/9 | | 发行价（港元） | 不超过100.30 | | 发行股数（绿鞋前，百万股） | 71.36 | | 发行后股本（绿鞋前，百万股） | 1,987.86 | | 集资金额总额（绿鞋前，亿港元） | 71.58 | | 发行后总市值（绿鞋前，亿港元） | 1,993.83 | | 备考每股有形资产净值（港元） | 15.96 | | 备考市净率（倍） | 6.28 | ## 评级体系 - **收益评级**： - **买入**：预期未来6个月投资收益率**15%以上**； - **增持**：预期未来6个月投资收益率**5%至15%**； - **中性**：预期未来6个月投资收益率**-5%至5%**； - **减持**：预期未来6个月投资收益率**-5%至-15%**； - **卖出**：预期未来6个月投资收益率**-15%以下**。 ## 公司评级与展望 - **IPO专用评分**：6.3分（基于公司营运、行业前景、招股估值、市场情绪）。 - **总体建议**：**融资申购**，因其在**通信器件业务成熟**，贡献**稳定现金流**，且**在港股具备稀缺性**。 ## 其他信息 - **保荐人**：中国银河国际。 - **账簿管理人**：中国银河国际、华泰国际、工银国际、中银国际、建银国际。 - **会计师**：信永中和。 - **客户服务热线**： - 香港：2213 1888 - 国内：40086 95517 ## 免责声明 本报告仅为参考用途，**不构成任何投资建议**。投资涉及**高风险**，可能受**汇率波动**影响，且**不适用于所有投资者**。投资者应根据自身判断进行投资决策，并咨询专业意见。 --- 以上为三环集团IPO点评的详细总结。