20150902-安信证券-食品饮料_红白酒复苏确认_大众食品增速放缓_47页_1mb

报告摘要

2015年上半年，食品饮料行业整体收入和利润同比增速均为5%，其中第二季度收入和利润增速分别为3%和4%。行业在经历2012-2013年的调整和2014年的探底后，2015年呈现出复苏趋势，红白酒行业表现优于大众食品行业，高端产品增速优于大众消费品。

红白酒复苏：红白酒行业在2015年实现显著增长，其中葡萄酒收入增速达25%，利润增速23%；白酒收入增速6%，利润增速3%。
大众食品增速放缓：食品综合、调味品、乳制品等大众食品子行业增速放缓，其中食品综合收入增速14%，利润增速78%。
经济环境影响：宏观经济放缓对食品饮料行业影响显著，多数子行业增长乏力，但红白酒行业因价格、渠道和需求结构调整呈现恢复增长。
国企改革主题：市场风险偏好降低，国企改革成为重点投资主题，关注改革预期不充分和改革后业绩改善的标的。
投资组合推荐：
- 稳健组合：贵州茅台、张裕A、海天味业、伊利股份、古井贡酒
- 业绩改善组合：泸州老窖、安琪酵母、加加食品
- 低估值小市值组合：洽洽食品、承德露露

行业	收入增速（1-6月）	利润增速（1-6月）	备注
葡萄酒	25%	23%	复苏趋势延续
调味品	16%	16%	盈利性良好
食品综合	14%	78%	百润股份重组带动
乳制品	6%	2%	成长性放缓
白酒	6%	3%	触底回升
软饮料	5%	-6%	收入增长，利润下滑
黄酒	4%	-13%	收入恢复，盈利不乐观
啤酒	-4%	-2%	收入和利润双双负增
肉制品	-2%	-10%	增长恢复不明显

白酒行业：
- 毛利率73%，净利率33%，同比分别下降1个百分点和0.4个百分点。
- 经营现金净流入36亿元，同比下降10%，但趋势改善。
- 预收账款同比增长22%，显示行业复苏迹象。
啤酒行业：
- 毛利率42%，净利率9%，同比分别提升0.3个百分点和0.4个百分点。
- 经营现金净流入50亿元，同比增长6%。
- 库存连续5个季度下降，显示行业主动控制库存。
软饮料行业：
- 毛利率28%，净利率2%，同比分别下降5.2个百分点和0.1个百分点。
- 经营现金净流入增长明显，从-5亿元增长至-1亿元。
- 预收款连续3季度下降，但库存控制合理。
葡萄酒行业：
- 毛利率63%，净利率17%，同比分别提升2个百分点和3.8个百分点。
- 经营现金净流入2亿元，同比增长9%。
- 库存控制良好，应收账款增长但绝对额小。
黄酒行业：
- 毛利率38%，净利率-3%，同比分别下降6.2个百分点和4个百分点。
- 经营现金净流入连续两个季度为负，达-1亿元。
- 账上现金大幅减少，存货持续上升。
乳制品行业：
- 毛利率35%，净利率6%，同比分别下降0.1个百分点和1个百分点。
- 经营现金净流入49亿元，同比增长109%。
- 促销增加影响利润，贝因美亏损拖累行业表现。