20210411-安信证券-紫金矿业-601899.SH-紫金深度观察之五_Porgera项目峰回路转_尽快重启符合各方利益_18页_2mb

紫金矿业Porgera项目总结

核心内容概述

紫金矿业与巴里克黄金在巴布亚新几内亚的合资公司BNL于2021年4月9日与巴新政府签署了具有约束力的框架协议，标志着Porgera金矿有望在2021年恢复运营。根据新协议，紫金矿业对Porgera的权益将从47.5%降至24.5%，经济收益分成比例降至23.5%。BNL将继续作为Porgera金矿的运营商，巴新各方将持有51%的权益。

主要观点

• Porgera金矿为全球大型优质黄金矿产，截至2020年底，该矿保有黄金总资源量307.76吨，金品位为4.09g/t。
• 2020年因采矿权续约失败，Porgera金矿自2020年4月25日起进入停产维护状态，导致紫金矿业当年录得1800万美元的亏损。
• 紫金矿业在2015年以2.98亿美元收购Porgera金矿47.5%的权益，投资已基本收回成本，净现值约为76.7亿元。
• Porgera金矿的重要性下降，但仍具有潜力，若未来恢复运营，将对紫金矿业的估值和盈利产生正向贡献。
• 紫金矿业仍具备较强的黄金资产挖潜能力，结合高盈利项目投产，有望迎来加速成长期。
• 公司未来核心增量资产包括卡库拉铜矿、塞尔维亚紫金铜业、佩吉铜金矿、巨龙铜矿等，预计2021-2023年矿产铜、金权益产量CAGR分别为29.5%、22.7%。

关键信息

• Porgera金矿现状：2020年4月停产维护，2021年有望恢复运营。
• 紫金矿业权益变化：权益从47.5%降至24.5%，经济收益分成比例降至23.5%。
• 紫金矿业对Porgera的投资回收情况：2015年收购后净利润合计约17.4亿元，基本收回18亿元的收购成本。
• Porgera对紫金矿业的影响：2020年4月后市值损失约99亿元，但未来若恢复运营，对公司的利润贡献仍具潜力。
• 未来增长项目：包括卡库拉铜矿、塞尔维亚紫金铜业、佩吉铜金矿、巨龙铜矿等，预计2021-2023年矿产铜、金权益产量CAGR分别为29.5%、22.7%。
• 财务预测：2021-2023年公司归母净利润CAGR为29.8%，预计分别为123、187、207亿元。

项目重启与各方利益

• Porgera项目重启：新协议下，BNL将负责重启运营，巴新各方将获得大部分股权，BNL保留经营权。
• 各方利益：项目重启符合巴里克和巴新政府的利益，有助于波格拉金矿的长期稳定运营。
• 紫金矿业地位变化：Porgera金矿的重要性下降，但仍具潜力，未来可能成为公司盈利的补充来源。

公司成长潜力

• 核心增量资产：公司未来增长主要依赖于卡库拉铜矿、塞尔维亚紫金铜业、佩吉铜金矿、巨龙铜矿等项目。
• 业绩释放：随着多个大规模、低成本矿山投产，公司业绩有望加速释放。
• 自由现金流：预计2021-2023年公司自由现金流将维持在200亿水平左右，为长远发展积蓄力量。
• 投资评级：维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为16.27元。

风险提示

• 行业风险：全球经济衰退、美联储宽松政策低于预期、铜矿和锌矿新增供应超预期等。
• 个股风险：项目进度不及预期、生产成本和费用上升超预期等。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年公司归母净利润分别为123、187、207亿元，CAGR为29.8%。
• 估值指标：2021-2023年PE分别为33.54x、22.08x、19.89x，PB分别为4.5x、3.7x、3.1x。

财务数据概览

• 营业收入：2021E为1817.97亿元，2023E预计为2206.89亿元。
• 净利润：2021E为123.15亿元，2023E预计为207.64亿元。
• 自由现金流：预计2021-2023年将维持在200亿水平左右。
• 资产与负债：2023E资产总额预计为1955.29亿元，负债总额预计为692.73亿元，资产负债率降至34.2%。

结论

紫金矿业通过Porgera项目的重启，有望进一步提升其在全球矿业市场的竞争力。尽管该项目的重要性有所下降，但其潜在价值仍不可忽视。公司具备较强的黄金资产挖潜能力，结合未来多个高盈利项目投产，预计将迎来加速成长期，维持“买入-A”投资评级。