证券行业深度研究：“设立科创板并试点注册制”将有望开启中国现代化投资银行的新篇章，继续推荐龙头券商-20190304-天风证券-16页_1mb

报告摘要

证券行业与科创板设立的影响分析总结

核心内容概述

设立科创板并试点注册制是中国资本市场改革的重要举措，旨在通过制度创新提升资本市场的包容性和市场化水平。该制度规则包括2+6项政策，涵盖注册要求、减持制度、信息披露、上市条件、审核标准、询价方式、股份减持及持续督导等方面。科创板的设立不仅为证券行业带来直接的业绩提升，还将推动整个行业的制度优化与结构升级。

主要观点

科创板作为改革试验田
- 科创板设立是为了增强资本市场对实体经济的包容性，服务具有核心技术、行业领先、良好发展前景的企业。
- 它将通过发行、交易、信息披露、退市等环节的制度创新，形成可复制、可推广的经验，推动主板、中小板、创业板的制度变革。
券商受益原因
- 投行作为资本市场定价的核心功能承担者，其强大对资本市场改革至关重要。
- 投行的交易撮合能力有助于提升市场流动性，成为资本市场的压舱石。
- 投资者参与科创板交易将促使资本形成更合理的配置，推动长期资金入市。
受益券商分析
- 证监会已选定10家券商作为创新试点企业境内发行股票或CDR的主保荐机构，包括中信建投、国泰君安、中金公司、招商证券、中信证券、申万宏源、广发证券、海通证券、银河证券和华泰联合证券。
- 头部券商由于较强的投行能力、项目储备及资本实力，将更直接地受益于科创板的发展。
业绩提升预期
- 科创板首年预计为券商带来约60亿元的业绩贡献，占2018年证券行业收入的2.4%。
- 由于科创板项目集中于头部券商，其业绩提升空间将更大，且后续业务未纳入测算，实际提升效果可能优于直接增量。
市场活跃度提升
- 2019年2月，两市日均成交金额为5890亿元，环比提升99%；2019年日均交易额回升至4217亿元，同比增长14.26%。
- 两融余额逐日回升至8047亿元，市场景气度回升有助于券商业绩改善。
政策与市场环境改善
- 资本市场改革与政策纠偏、投行和直投业务增长、融资成本下行、股权质押纾困、集中度提升、股票市场回升、高Beta特性等共同推动券商基本面改善。
- 行业平均估值为1.92xPB，大型券商估值在1.3-1.9xPB之间，历史估值中位数为2.5xPB。
投资建议
- 推荐龙头券商：中信证券、华泰证券、国泰君安。
- 推荐低估值券商：光大证券。

关键信息

科创板制度创新点：
- 允许尚未盈利或存在未弥补亏损的高科技企业上市。
- 实行注册制，强化市场约束，取消直接定价方式，全面采用市场化询价定价。
- 引入绿鞋机制、战略配售、跟投机制等，提升市场定价效率。
科创板法律框架：
- 证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》。
- 上交所发布6项主要业务规则，涵盖发行上市审核、信息披露、交易机制、退市制度等。
科创板对券商的影响：
- 提升投行承销保荐收入、投资收益、佣金收入。
- 促使券商构建“大投行”体系，包括股权融资、项目融资、风险投资、资产证券化、并购咨询等。
- 带动行业集中度提升，推动中国投行走向国际化。
科创板业务测算：
- 投行承销保荐收入：50亿元（假设100家科创板公司，平均募资10亿元，费率5%）。
- 投资收益：10亿元（假设券商子公司参与10%配售，股价上涨10%）。
- 佣金收入：约0.35亿元（假设70%为网下配售，佣金率万分之五）。
- 预计科创板首年为券商带来60.4亿元收入，占2018年证券行业收入的2.4%。

风险提示

市场低迷可能导致业绩及估值双重下滑。
政策落地可能不及预期，影响改革进程。

重点标的推荐

股票代码	股票名称	收盘价（2019-03-01）	投资评级
600030.SH	中信证券	24.46	买入
601688.SH	华泰证券	23.75	增持
601211.SH	国泰君安	19.96	增持
601788.SH	光大证券	13.53	增持

附录：科创板制度要点梳理

发行上市：
- 市场定位：服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。
- 审核流程：上交所负责审核，预审核周期6-9个月；证监会20个工作日内完成注册。
- 上市条件：5套差异化指标，涵盖预计市值、净利润、营业收入、研发投入、现金流量等。
交易机制：
- 投资者门槛：前20个交易日，股票资产均值不低于50万元，且有两年交易经验。
- 交易方式：竞价交易、盘后固定价格交易、大宗交易。
- 涨跌幅限制：上市前5天不限制，之后放宽至20%。
- 融资融券：科创板股票自上市日起可作为融资融券标的。
退市机制：
- 财务类强制退市：主营业务停滞、经营资产减少、关联交易、贸易业务等。
- 交易类强制退市：成交量、收盘价、市值、股东数量等。
- 规范类强制退市：财务报告错误、未披露报告、信息披露缺陷、股本变化等。
- 退市整理期：30个交易日，之后摘牌并转入股份转让场所。
其他机制：
- 股份减持：限售期、非公开转让、协议转让等。
- 重大资产重组：实行注册制，限制“炒壳”行为，规范“商誉”会计处理。
- 股权激励：比例扩展至20%，对象包括持有5%以上股份的股东及其近亲属，取消价格与期限限制。