势观金融第九期：通胀预期下市场怎么走？-20190423-长江证券-20页_1mb

宏观策略金融第九期总结

核心内容概述

本报告从宏观、策略、非银及银行四个角度分析了通胀预期上升背景下市场走势及投资策略。核心观点认为，未来几个月CPI可能快速上升至3%左右，利率债或面临调整压力，市场风格将向稳健龙头倾斜，大金融板块值得增配。

主要观点

宏观视角

• CPI通胀风险：非洲猪瘟导致生猪供给持续收缩，叠加油价上涨，CPI面临快速上行风险，高点可能达到3%。
• 利率走势：通胀上行初期，长端利率涨幅大于短端，利率债仍有调整压力。
• 流动性变化：央行强调“把好货币总闸门”，表明流动性边际趋紧。

策略视角

• 行业表现：历史数据显示，必选消费和弱周期类行业在通胀期间表现占优。
• 投资建议：关注必选消费及弱周期板块，增配大金融，尤其是保险行业。
• 通胀背景：“猪油共振”或进一步推升CPI，需警惕通胀风险。

非银视角

• 利率对非银板块影响：利率上行背景下，保险行业受益明显，券商则面临业绩承压。
• 保险板块：
  • 利率上行有助于改善险资投资回报率，缓解EV估值压力。
  • 期限溢价提升进一步增强保险股的超额收益能力。
• 券商板块：
  • 利率上行对券商的直接影响体现在资产端价格下跌及负债成本上升。
  • 间接影响主要来自市场流动性变化，但整体对股价影响不显著。
  • 银行间市场利率和期限利差的变化对券商股影响较小。

银行视角

• 利率上行对银行影响：
  • 短期息差承压，但中长期资产质量压力将缓解。
  • 规模扩张增速趋于平稳，但龙头银行更具优势。
• 信用修复：随着信用环境改善，银行基本面将延续稳健向好趋势。
• 投资建议：推荐招商银行、兴业银行、平安银行和宁波银行。

关键信息总结

通胀与利率关系

• CPI快速上升将推高利率，尤其是长端利率。
• 利率债在通胀初期面临调整压力，但后期可能受益于资产质量改善。

金融板块表现

• 保险行业：利率上行+期限利差扩大，有助于提升估值及超额收益。
• 券商行业：利率上行对业绩有一定负面影响，但股价表现受监管周期影响更大。
• 银行板块：利率上行初期息差承压，但资产质量压力缓解，龙头银行更具优势。

市场与政策

• 央行强调“把好货币总闸门”，流动性边际趋紧。
• 通胀预期可能限制货币政策进一步宽松的空间。

投资建议

• 增配大金融：包括保险和银行。
• 关注必选消费与弱周期板块。
• 推荐个股：招商银行、兴业银行、平安银行、宁波银行。

行业分析要点

保险行业

• 利率上行对EV的影响为-3.3至+5.5个点，整体为利好。
• 期限溢价提升有助于增强利差收益。
• 历史数据显示，利率与期限利差同向变动时，保险指数表现更优。

券商行业

• 利率上行对净利润影响在5%-15%左右，对净资产影响在1%-7%。
• 利率对券商股价影响不显著，更多取决于监管和市场周期。

银行行业

• 利率上行初期，息差承压，但中长期利好。
• 资产质量压力随着信用修复逐步缓解。
• 龙头银行更具稳定性与增长潜力。

风险提示

1. 经济增速低于预期：可能影响通胀及利率走势。
2. 信用违约超预期：可能影响银行资产质量及非银板块表现。

总结

未来几个月CPI可能快速上升，利率债面临调整压力。在通胀背景下，必选消费和弱周期类行业表现占优，保险行业受益显著，而券商受监管影响更大。银行板块在利率上行初期息差承压，但资产质量压力将缓解，行业基本面稳健。建议关注稳健龙头，增配大金融板块。