债券市场研究：债券收益率或继续下行，警惕疫情期间信用风险上扬-20200229-中诚信国际-16页_1mb

债券市场研究总结（2020年2月）

核心内容概述

2020年2月，中国债券市场在疫情背景下表现出流动性充裕和收益率下行的趋势，但信用风险也有所上升。以下为文档的核心内容、主要观点和关键信息总结：

一、市场概况

1. 债券收益率下行

• 债券收益率在2月继续下行，尤其是信用债收益率降幅较大，范围在29bp至46bp之间。
• 10年期国债收益率降至2016年低点以下，显示出市场对经济前景的乐观预期。
• 外资流入增加，因我国债券相对较高的收益率吸引了更多国际投资者。

2. 信用风险事件

• 2月共有9支债券未能按期兑付，涉及8家发行人，其中5家为新增违约主体。
• 主要违约发行人包括康美药业、北大方正、北大科技园、桑德工程、新华联、康得新、中城建和天广中茂。
• 中融新大变更场外支付方式，以应对年度利息支付压力。

二、宏观数据表现

• 制造业PMI：官方制造业PMI为35.7%，创历史新低；财新制造业PMI为40.3%，同样为历史新低。
• 疫情冲击：企业复工延迟，导致生产端和需求端指数大幅回落，中小企业受影响更为明显。

三、资金流动性状况

• 央行操作：2月央行通过逆回购、SLF、MLF、PSL等工具向市场投放资金30362亿元，但到期规模达34122.4亿元，导致净回笼资金3760.4亿元。
• 利率调整：央行下调逆回购利率、MLF中标利率和LPR，其中1年期LPR下降10bp，5年期LPR下降5bp。
• 质押式回购利率：各期限质押式回购利率全面下行，幅度在13bp至71bp之间，其中隔夜和1月期利率下行幅度最大。

四、一级市场发行情况

• 发行规模：2月主要信用债发行规模为5885.65亿元，与上月基本持平。
• 发行品种：超短融和企业短融发行量有所增加，而企业债和公司债发行量减少。
• 发行等级：AAA等级债券占比上升至65%，AA+和AA等级债券占比下降。
• 发行利率：中短期信用债发行利率及利差普遍下行，其中企业短融、中票和企业债降幅较大。

五、二级市场表现

• 成交规模：2月信用债成交规模为1.95万亿元，占债券市场成交总额的23%。
• 收益率变化：利率债和信用债收益率均较上月下行，信用债表现更优。
• 信用利差：各期限、等级信用利差全面收窄，其中中低等级、中长期限债券利差收窄幅度更大。

六、监管动态

• 政策支持：多部门联合发布政策，强化金融支持，推动疫情防控相关企业融资。
• 绿色通道：上交所、深交所、交易商协会、发改委等机构为疫情防控相关企业建立债券发行绿色通道。
• 标准化票据：人民银行发布《标准化票据管理办法(征求意见稿)》，明确其定义和相关管理措施。
• 注册制改革：发改委和证监会分别发布企业债和公司债实施注册制的通知，明确注册流程和责任。

七、图表与数据

• 图1：银行间质押式回购利率走势
• 图2：SHIBOR：3M和1Y走势及利差
• 图3：企业债发行量等级及期限分布
• 图4：中票发行量等级及期限分布
• 图5：企业短融发行量等级分布
• 图6：公司债发行量等级及期限分布
• 图7：国债到期收益率
• 图8：国债到期收益率变化
• 图9：AAA级企业债到期收益率
• 图10：企业债到期收益率变化
• 图11：AAA级中短期票据到期收益率
• 图12：中短期票据收益率变化
• 图13：企业债等级间利差
• 图14：企业债等级间利差变化
• 图15：中短期票据等级间利差
• 图16：中短期票据等级间利差变化

八、关键信息

• 流动性环境：尽管央行净回笼资金，但市场流动性仍较为充裕，各期限质押式回购利率全面下行。
• 信用风险：疫情导致信用风险上扬，多只债券违约，部分企业被申请重整。
• 收益率趋势：债券收益率继续下行，信用债表现优于利率债。
• 监管支持：多部门出台政策，为疫情防控相关企业提供融资便利，推动注册制改革。

九、附表与数据支持

• 表1：2020年2月货币政策工具操作情况
• 表2：银行间质押式回购利率变化
• 表3：月度债券发行支数及规模
• 表4：2月信用债发行利率月度均值
• 表5：信用债发行利率较上月变化
• 表6：2月信用债发行利差月度均值
• 表7：信用债发行利差较上月变化
• 表8：企业债信用利差
• 表9：中短期票据信用利差
• 表10：2020年1月和2月SLF操作情况
• 表11：2020年1月和2月MLF操作情况
• 表12：2020年1月和2月PSL操作情况
• 表13：2020年2月TMLF操作情况
• 表14：2019年以来月度债券净融资额
• 表15：监管创新动态

十、版权与免责声明

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