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保险行业2014年策略总结

核心内容概述

2014年保险行业面临承保业务压力、利差扩大以及政策变化带来的机遇。整体来看，行业在利率市场化趋势下，投资环境和业务模式正在发生转变，而政策支持如税收递延政策则为行业带来新的增长点。

主要观点

• 承保业务挑战仍在：利率市场化预期和GDP增长仍维持较高水平，导致保险产品吸引力不足，承保业务压力较大。然而，保障类产品占比提升，利率的边际影响正在下降。
• 保费增长存在超预期可能：主要受以下三个因素推动：
  1. 预定利率放开后，高利率产品销售可能明显增长。
  2. 银保驻点销售重新放开，有望推动银保保费在低基数基础上恢复增长。
  3. 个人养老保险税收递延政策推出概率增大，预计对保费增长有显著拉动作用。
• 利差有望扩大：尽管利率上升对存量资产的债券类资产有负面影响，但股票类资产上涨可能抵消部分损失，而新增资产将享受更高投资收益率，推动利差扩大。
• 投资评级：领先大市-A：基于承保业务可能超预期增长和利差扩大的预期，行业整体维持领先大市-A的投资评级，首选中国平安。

关键信息

保费增长预测

• 四家上市保险公司预计2014年新业务价值增速在5%-10%之间，增长较快的公司可能达到15%以上。
• 个人养老险税收递延政策若在2014年实施，预计可为保险行业带来约2400亿元的增量保费。

利差分析

• 利差是中国保险公司盈利的绝对来源，占三差利润的平均比重高达92%。
• 存量资产方面，利率上升可能对债券类资产造成负面影响，但股票类资产上涨可部分抵消，整体影响趋于中性。
• 增量资产在利率上升环境中可享受更高的投资收益率，推动利差扩大。

优先股作为新投资渠道

• 2013年国务院发布优先股试点指导意见，为保险公司提供新的高收益投资工具。
• 美国优先股平均收益率稳定在6%左右，若A股优先股规模达到2500亿元，将显著提升保险公司的投资收益。

中国平安作为首选

• 平安寿险业务已复苏，且持续性较强。
• 率先推出高预定利率保障类产品，提升市场竞争力。
• 在互联网金融方面有前瞻性布局。
• 可转债定价完毕，半年后将进入转股期。

风险提示

• 资本市场大幅下跌。
• 保费恢复不达预期。
• 个人养老险税收递延政策存在变数。

行业与公司估值

图表与数据支持

• 图1：保费增长与滞后一期的投资收益率同步。
• 图2、3、4：利率市场化趋势下利率提升情况（美国、韩国）。
• 图5、6：四家上市保险公司保费结构和增速。
• 图7、8：新业务价值构成和增速。
• 图9：利差是中国保险公司利润的绝对来源。
• 图10、11、12：利率变动对净资产的影响及资产分布。
• 图13、14：新增资产与到期再投资资产对利率提升的受益。
• 图15、16、17：美国优先股发展历史及规模、收益率。
• 图18、19：平安件均保费回归均值及代理人数量增长。

结论

2014年保险行业面临承保压力与利差扩大的双重影响，但随着预定利率放开、银保驻点销售重启以及个人养老险税收递延政策的预期出台，行业增长动力增强。中国平安因其寿险业务复苏、产品创新、互联网金融布局及可转债转股等优势，被列为首选。然而，投资者需警惕资本市场波动、保费增长不及预期及政策不确定性等风险。