20210722-东吴证券-五粮液-000858.SZ-高层换届点评_管理不断改善_看好下半年价格提升_3页_466kb

报告摘要

五粮液高层换届点评总结

核心内容

五粮液于2021年7月21日完成高层换届，邹涛先生被选举为公司第五届董事会副董事长并聘任为总经理，刘明先生担任总工程师。朱忠玉、唐圣云先生不再担任副总经理职务。此次换届标志着公司进入新的发展阶段，管理层具备丰富的行业经验和管理能力，有助于进一步优化运营、提升市场竞争力。

主要观点

管理层经验丰富：邹涛先生在五粮液有多年工作经历，曾担任五粮浓香系列酒公司董事长、副董事长及总经理，熟悉公司运作和战略方向。刘明先生自1986年起在五粮液工作，对产品制造、品牌推广及部门管理有深刻理解，两人具备良好的管理能力和一线经验。
渠道优化持续推进：自2020年团购业务全面启动以来，公司已建立团购部和战区团购组织，覆盖20%的大型企业客户。截至当前，已拥有约6000家直接服务的团购单位，覆盖90%以上的商务用酒需求。2021年团购销售占比目标已过半，部分战区完成全年目标。下半年将继续推进企业客户开发、意见领袖服务、产品结构优化及配套服务体系建设。
产能与名酒率提升：公司新增12万吨原酒产能，使总产能达到20万吨。同时，原酒储存能力在“十四五”期间将突破100万吨。公司正通过技术创新、发酵机理研究、行业标准制定及作坊管理现代化，不断提高名酒率，以提升优质产品产量。
盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营业收入分别为671亿、782亿、900亿，同比增速分别为17%、17%、15%。归母净利润分别为241亿、289亿、345亿，同比增速分别为21%、20%、19%。当前股价对应P/E为45倍，未来PE有望逐步下降至31倍。公司维持“买入”评级，认为下半年量价有望提升，全年呈现“前低后高”的增长趋势。

关键信息

财务预测

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	57,321	67,067	78,239	89,977
归母净利润（百万元）	19,955	24,119	28,931	34,548
每股收益（元/股）	5.14	6.21	7.45	8.90
P/E（倍）	54.49	45.08	37.58	31.47

市场数据

指标	数据
收盘价（元）	280.10
一年最低/最高价（元）	161.00/357.19
市净率（倍）	11.44
流通A股市值（亿元）	10915.86

基础数据

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股净资产（元）	22.08	25.71	31.22	38.02
资产负债率（%）	22.9%	28.7%	19.6%	23.0%
股东权益（百万元）	85,706	99,810	121,191	147,564
负债和股东权益（百万元）	113,893	144,579	156,524	199,813