深度报告-20220325-东北证券-沪农商行-601825.SH-打通优异基本面与估值之间的屏障_33页_2mb

沪农商行深度报告总结

核心内容概览

沪农商行（601825）作为一家深耕上海郊区的大型农商行，具备优异的基本面和明确的估值提升路径。报告首次覆盖该行并给予“买入”评级，认为其在政策引导下有望实现生息资产收益率的提升，从而改善估值表现。

主要观点

• 基本面优异：沪农商行在外部环境、基础设施、公司治理、资产质量和盈利能力方面均表现突出，尤其在资产质量和盈利能力方面处于同业领先水平。
• 估值提升路径明确：当前PB估值较低，主要由于生息资产收益率偏低，但其在零售转型和小微科创业务方面的布局，为提升资产收益率提供了有效路径。
• 转型已在进行时：沪农商行正通过零售转型与小微科创业务提升资产端收益率，零售客户和贷款结构优化，中收业务增长显著。
• 转型底气充足：自身布局与上海郊区发展规划高度契合，资产质量优异，为规模扩张和估值提升提供了坚实基础。

关键信息

基本面分析

• 外部环境好：扎根上海，受益于上海作为金融中心和高收入地区的优势。
• 基础设施完善：资产规模超万亿，网点数量多，尤其在郊区布局占优。
• 公司治理良好：股权结构分散，以国资为主；管理层学历高、年轻化，员工激励机制完善。
• 资产质量优：不良贷款率持续较低，拨备覆盖率高，资产结构干净。
• 盈利能力强：ROE和ROA均处于可比同业第一梯队，盈利稳定性强。

估值与ROE拆解

• 当前PB估值分别为0.65X、0.60X和0.54X，处于较低水平。
• ROE拆解显示，沪农商行在中收、管理费用和信用成本方面表现优于同业，但利息净收入贡献率偏低，是估值不匹配的关键原因。
• 生息资产收益率较低，计息负债成本率相对较低，净息差不高。

零售转型

• 零售客户数量快速增长，截至2021年3季度末达1920万户。
• 零售贷款占比逐年上升，消费及经营贷占比提升，有助于提高资产收益率。
• 零售业务收入占营收比重持续提升，2020年达27.73%。
• 财富管理业务起步早，产品丰富，AUM规模增长快，2021年3季度末达6011.16亿元。

小微科创业务

• 将小微和科创作为立行之本，设立35家小微企业专营网点，提供全周期服务。
• 科技型企业贷款规模快速增长，2021年3季度末达476.07亿元，占总贷款比重提升至8.01%。
• 开发“鑫科贷”等系列产品，满足不同发展阶段科技企业的融资需求。

资产质量与风控

• 不良贷款率持续下降，2021年3季度末为0.9%，拨备覆盖率提升至464.9%。
• 小微企业不良率较低且持续下行，为规模扩张提供空间。

投资建议

• 当前股价对应2021/2022/2023年PB估值分别为0.65X / 0.60X / 0.54X。
• 首次覆盖给予“买入”评级，看好其在政策推动下提升生息资产收益率，进而改善估值。

风险提示

• 资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险可能集中暴露。

附录：财务摘要（单位：百万元）

附录：股票数据