20170911-天风证券-山西煤企国改深度报告：潮平两岸阔，风正一帆悬_54页_2mb

山西煤企国企改革深度报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于山西七大煤炭集团的国企改革，指出其作为山西省国企改革重点，面临诸多挑战，包括产业结构单一、股权结构不合理、盈利能力弱、金融风险高和历史包袱重等问题。山西省政府高度重视此次改革，通过政策引导和实际行动推动改革进程，旨在提高企业活力、竞争力和经济效益，同时为全国国企改革提供示范。

主要观点

• 改革必要性：山西七大煤企积重难返，一煤独大、股权结构单一、产业链短、管理粗放、金融风险高、历史遗留问题多，改革势在必行。
• 改革背景：国家自十八大以来持续推进国企改革，特别是煤炭行业。山西作为产煤大省，其改革具有示范意义。
• 改革方式：主要包括混合所有制改革、兼并重组和打造国有资本运营平台，旨在通过多元化、市场化手段提升企业效率与竞争力。
• 改革意义：有助于降低资产负债率、提高盈利能力、增强行业集中度、减轻企业负担、优化股权结构，推动现代企业制度建设。
• 改革重点企业：建议重点关注西山煤电、山西焦化、山煤国际、潞安环能和阳泉煤业等企业。
• 风险提示：包括国改不及预期、宏观经济大幅下行、煤价大幅下滑等。

关键信息

1. 山西国企问题多

• 一煤独大：煤炭资产占国有资产的比重达36%，使山西国企盈利高度依赖煤炭市场。
• 股权结构单一：省属22家国企中19家为国有独资，18家上市平台中省属国企持股平均达44.18%。
• 盈利能力弱：2015年利润总额为502亿元，2016年降至-81.6亿元，降幅达116.25%。
• 金融风险高：省属国企平均资产负债率高达79.43%，远高于全国平均水平。
• 历史包袱重：承担过多社会职能，员工人数多，效率低，影响企业发展。

2. 山西七大煤企集团“大而不强”

• 行业地位：山西七大煤企集团均进入2017年煤炭企业50强，其中同煤、焦煤、潞安、阳煤和晋煤集团位列前10。
• 盈利能力不足：2016年七大煤企集团合计亏损34.6亿元，尽管煤价回升，但企业整体仍不盈利。
• 多元化经营：涉及煤炭、电力、化工、物流、房地产等业务，但非煤业务普遍亏损，拖累整体业绩。
• 负债率高：2016年资产负债率均在75%以上，有5家达到80%以上。

3. 政府改革决心强

• 政策支持：自2014年起，山西省政府连续出台多份改革文件，明确改革方向。
• 改革目标：建立现代企业制度，实现资本运营效率提升，推动企业专业化、市场化发展。
• 改革方式：提出“三个凡是”原则，推动资产证券化，鼓励混合所有制改革、兼并重组和资本运作。
• 改革措施：包括分离办社会职能、推动企业瘦身健体、建立职业经理人制度、提高信息化水平等。

4. 国改方式详解

• 混合所有制改革：

  • What：允许非国有资本参股，形成混合产权结构。
  • Why：提升企业活力、效率和盈利，实现多元投资主体。
  • Who：引入非公企业、社会资本、自然人资本。
  • How：通过增资扩股、股权转让、员工持股等方式推进。

• 兼并重组：

  • 横向重组：整合晋北、晋中、晋东三大煤炭基地。
  • 纵向重组：打造煤电一体化产业链，提升协同效应。

• 打造国有资本运营平台：

  • 推动从管资产向管资本转变，提高监管效率和资本运营水平。
  • 成立山西省国有资本投资运营有限公司，注入22家省属国企股权。

5. 国改的意义

• 提高企业竞争力：通过整合资源、优化结构、提升效率，增强市场话语权。
• 改善财务状况：降低资产负债率，提高偿债能力。
• 推动现代化发展：完善法人治理结构，激发企业活力。
• 促进资产证券化：通过资产注入和整体上市，提升国有资产价值。
• 解决历史问题：剥离企业办社会职能，减轻企业负担，实现“有生有死”的市场机制。

结论

山西七大煤企集团作为山西省国企改革的重点，面临诸多挑战，但通过混合所有制改革、兼并重组和打造国有资本运营平台等手段，有望实现转型升级。山西省政府的决心和政策支持为改革提供了坚实基础，未来改革成效将直接影响山西国企的发展方向和整体经济结构优化。