20240821-浙商证券-孩子王-301078.SZ-孩子王2024年中报点评报告_加盟和改造稳步推进_乐友并表利润持续改善_3页_454kb

孩子王2024年中报点评分析总结：

一、核心业绩表现
2024年上半年，公司营收452亿元（YoY +9%），归母净利润8亿元（YoY +15%），业绩符合预期。其中，第二季度单季营收233亿元（YoY +13%），归母净利润7亿元（YoY +10%）。乐友国际并表成为利润改善的主要驱动因素。

二、商品结构与盈利优化

1. 自有品牌与高毛利品类增长：奶粉销售占比从年初的59%提升至61%，用品等中低毛利品占比稳中有升。自有品牌及专供商品收入同比增长65%，占商品收入13%。
2. 毛利率与费用端改善：毛利率由295%提升至297%（+2pct），净利率升至2%（+0.3pct）。销售费用率上升1pct至21%，但管理费用率（-0.5pct）和研发费用率（-0.2pct）均有所下降。

三、门店扩张与业态升级
截至2024年上半年，全国门店总数达1,035家（含乐友531家），5月新开6家新业态门店、乐友39家，但同期净闭店35家。公司推进6家儿童生活馆升级改造，提升中大童业务占比，并于7月开出首家加盟店，加盟店逐步贡献利润增量。

四、线上业务与服务收入增长
公司通过APP、小程序、直播等方式拓展线上渠道，母婴商品线上营收18亿元（YoY +19%），占总母婴收入46%。服务类收入占比从2023H1的7%提升至8%。

五、财务预测与投资评级
浙商证券预计孩子王2024-2026年营收复合增长率12%以上（10452亿→12678亿），归母净利润年增32%至367亿元，当前市值对应PE26X（FY24E）。维持"买入"评级，目标价区间逐步下移。建议关注两大主线：一是在大店模式基础上加速加盟店布局和中大童业务升级；二是服务端及自有供应链协同效应进一步释放。

六、风险提示
生率下滑、消费复苏不及预期、行业竞争加剧等风险需关注。