20221121-华创证券-敏华控股-01999.HK-2023财年中报点评_内销整体承压_利润端表现向好_5页_797kb

报告摘要

敏华控股（01999.HK）2023财年中报点评总结

核心内容概述

敏华控股（01999.HK）发布了2023财年中报，整体表现显示其内销市场承压，但利润端表现稳健，海外市场增长显著。公司作为全球功能沙发龙头，持续进行内拓与外拓，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。华创证券对该公司维持“强推”评级，目标价为10港元，预计未来三年归母净利润将持续增长。

主要观点

营收与利润表现：
- FY2023H1实现营收92.89亿港元，YOY下降9.1%；归母净利润为10.92亿港元，YOY增长10.5%。
- 若按人民币口径计算，营收YOY下降3.7%，净利润YOY增长15.6%。
- 整体毛利率同比提升2.6个百分点至38.8%，主要得益于原材料价格回落及提价策略。
市场表现：
- 内销市场：整体承压，但通过加速拓店及并购，实现三年上半财年复合增速25.4%。中国市场专卖店净增262家，达到6230家。
- 北美市场：销量下降19.28%，但提价策略有效对冲成本压力，三年上半财年复合增速达16.4%。
- 欧洲及其他市场：销量增长11.32%，三年上半财年复合增速15.8%，以巩固客户网络和完善产品线为主。
财务健康：
- 销售及管理费用率同比上升0.9个百分点至25.9%，但净利润率同比提升2.1个百分点至11.8%。
- 应收账款周转天数增加6天至39天，应付账款周转天数增加5天至34天，整体周转情况略有承压。
长期增长路径：
- 公司在内销市场通过年轻态小型化新品研发和高速拓店提升渗透率。
- 海外市场功能沙发高渗透率及多品牌布局推动外拓增长，墨西哥工厂建设稳步推进。
财务预测：
- 预计FY2023-2025年归母净利润分别为25.35亿港元、28.56亿港元、33.88亿港元。
- 对应PE分别为10倍、9倍、8倍，参考相对估值法，给予2023财年16倍估值，对应目标价10港元。
投资评级：
- 维持“强推”评级，认为公司未来6个月内有望超越沪深300基准指数20%以上。

关键信息

市场拓展：
- 内销：加速拓店，新增门店120家，完成并购782家门店。
- 外销：越南和惠州工厂产能利用率分别为51%和80%，墨西哥工厂建设进行中。
产品结构：
- 分品类看，沙发收入下降11.5%，床垫收入增长2.8%（港币口径）。
- 线下门店收入下降9.7%，线上电商收入增长0.9%（港币口径）。
财务数据：
- FY2023E主营收入预计为21,769百万港元，同比增长1.3%。
- FY2023E归母净利润预计为2,535百万港元，同比增长12.8%。
- FY2023E每股收益预计为0.65港元，对应P/E为10倍。
风险提示：
- 原材料价格及海运费大幅上涨。
- 疫情影响导致宏观环境扰动超预期。