汉钟精机（002158）2017年季报点评总结
核心内容概述
本报告为华泰证券对汉钟精机（002158）2017年三季度的季报点评，主要分析公司经营状况、财务表现及未来发展前景。报告指出公司收入增长显著，但利润增速受限于成本上升，同时强调公司在新能源汽车和热泵市场上的布局潜力。
主要观点
收入增长显著，利润略增
- 2017年1~3Q公司实现营业收入9.5亿元，同比增长34.72%；归母净利润1.34亿元，同比增长3.48%。
- 第三季度收入3.9亿元，同比增长45.23%，环比增长15.68%；归母净利润5111万元，同比增长6.34%，环比下降12%。
- 每股收益为0.252元，公司整体表现稳健。
成本上升影响毛利率
- 2017年1~3Q综合毛利率为32.54%，同比下降3.75个百分点；第三季度毛利率为30.55%，同比下降5.61个百分点。
- 毛利率下滑主要由于钢材等原材料成本上升及部分核心零部件采购成本提高。
- 附加值较低的空压机产品受成本影响较大。
费用率保持稳定
- 综合费用率16.72%，与2016年基本持平。
- 管理费用率同比下降0.68个百分点，营业费用率下降0.23个百分点，财务费用略有增加。
关键信息
新能源汽车市场布局
- 公司积极拓展新能源汽车市场，募投项目枫泾一厂已于2016年第四季度投产。
- 新能源刹车系统产品开始小批量供货，空调产品进入小批量试产阶段。
- 正在开发新能源汽车热泵产品，未来有望成为业绩主要来源之一。
热泵产品受益于集中供暖市场
- 热泵市场在2016年启动，2017年开始推进商业集中供暖改造。
- 技术路线为螺杆压缩机，可在零下40度环境下运行，替代传统集中供暖锅炉。
- 预计热泵供暖市场空间达500亿元，汉钟是该领域龙头企业。
投资评级调整
- 投资评级从“买入”调整为“增持”，合理价格区间为15.7~17.9元/股。
- 由于原材料成本上涨对业绩造成压力，下调2017~2019年净利润预测为1.66亿、2.14亿和2.83亿元。
- 2017~2019年EPS预测为0.31元、0.4元和0.53元，PE分别为45倍、35倍和26倍。
台湾汉钟并购进展
- 并购已通过发改委审核，预计近期完成。
- 并购后2017~2019年业绩预计为2.06亿、2.37亿和3.34亿元，PE下降至36.5倍、31.7倍和22.5倍。
财务预测与估值
营业收入预测
| 年度 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万元） |
1,328 |
1,660 |
2,075 |
| 增速（%） |
36.35 |
25.00 |
25.00 |
归属母公司净利润预测
| 年度 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 归属母公司净利润（百万元） |
165.59 |
213.99 |
282.99 |
| 增速（%） |
(0.52) |
29.23 |
32.25 |
EPS与PE预测
| 年度 |
2017E |
2018E |
2019E |
| EPS（元） |
0.31 |
0.40 |
0.53 |
| PE（倍） |
45.45 |
35.17 |
26.60 |
主要财务比率
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率（%） |
35.33 |
36.12 |
30.05 |
30.04 |
30.22 |
| 净利率（%） |
17.63 |
17.09 |
12.47 |
12.89 |
13.64 |
| ROE（%） |
8.52 |
8.54 |
8.29 |
9.68 |
11.35 |
| ROIC（%） |
14.32 |
13.68 |
13.42 |
18.05 |
23.94 |
资产负债率与偿债能力
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 资产负债率（%） |
19.26 |
19.23 |
21.82 |
23.11 |
23.52 |
| 净负债比率（%） |
42.67 |
30.79 |
26.17 |
22.75 |
19.33 |
| 流动比率 |
4.41 |
4.11 |
3.74 |
3.73 |
3.82 |
| 速动比率 |
4.07 |
3.71 |
3.30 |
3.27 |
3.31 |
风险提示
- 宏观经济复苏力度低于预期：若经济环境恶化，可能影响公司业务增长。
结论
华泰证券对汉钟精机给予“增持”评级，认为其长期发展前景良好，尤其在新能源汽车和热泵市场具备较强竞争力。尽管2017年因原材料成本上涨导致毛利率下滑，但公司通过并购台湾汉钟有望提升整体盈利能力，合理股价区间为15.7~17.9元/股。投资者应关注宏观经济变化及公司新业务拓展进展。
