食品饮料行业复合调味料深度报告系列二（竞争格局篇）：一超多强格局有望形成，颐海将成为行业超级龙头-20200423-广发证券-30页_1mb

复合调味料深度报告系列二（竞争格局篇）总结

核心内容

复合调味料行业2019年报表收入达760.86亿元，占调味品行业总收入的18.09%，为最大子行业。未来5年，行业预计复合增长15%以上，其中火锅底料和中式复合调味料预计增长20%。行业有望形成“一超多强”格局，颐海国际将成为行业超级龙头。

主要观点

• 行业增长潜力大：复合调味料行业正处于高速成长期，未来5年预计保持15%以上的复合增长，主要受益于餐饮标准化和家庭便捷化趋势。
• 竞争格局优化：2015-2019年复合调味料CR3从7.31%提升至12.57%，火锅底料CR3为34.78%，中式复合调味料CR3为7.89%。行业集中度仍有较大提升空间，未来有望形成类似酱油行业的“一超多强”格局。
• 颐海国际优势明显：颐海凭借强大的渠道能力、产品创新能力及海底捞品牌背书，有望成为行业超级龙头。其渠道扩张能力突出，2015-2019年经销商数量复合增长63.12%。
• 天味食品逐步改善：天味食品的机制和团队仍有提升空间，但已开始改善，预计未来3年收入复合增长25%以上。
• 品牌与渠道协同效应显著：颐海依托海底捞品牌，具有强大的市场影响力；天味则加速品牌建设，通过广告投放和产品创新提升品牌力。
• 产品创新是关键：复合调味料产品差异化明显，需持续创新以维持竞争力，颐海和天味在产品线和研发能力方面表现突出。

关键信息

• 行业规模与增长：2019年复合调味料行业收入760.86亿元，未来5年预计复合增长15%+。其中火锅底料和中式复合调味料增速预计为20%左右。
• 龙头公司表现：颐海国际19年市占率为7.93%，天味食品为3.17%，日辰股份为1.47%。颐海在火锅底料和中式复合调味料领域表现尤为突出。
• 渠道与机制优势：颐海渠道力强，实行“合伙人裂变机制”，激励强、考核严，经销商数量和人均创收均优于行业平均水平。天味则在改善机制和团队建设，提升渠道效率。
• 品牌建设：颐海依托海底捞品牌，成为火锅底料第一品牌；天味正通过多种营销方式加速品牌建设。
• 产品创新与布局：颐海国际产品线丰富，涵盖火锅底料、中式复合调味料、方便速食等，且采取项目制激励产品创新。天味食品也在持续推出新产品，如鱼调料、麻辣小龙虾等。

投资建议

• 颐海国际：强激励机制和渠道扩张能力使其龙头地位有望持续加固，未来3年收入复合增长预计30%+。
• 天味食品：2019年开始渠道加速扩张，预计未来3年收入复合增长25%+，品牌建设将带来新的增长点。
• 日辰股份：作为定制化龙头企业，有望持续受益行业高景气度，未来3年收入复合增长预计20%+。

风险提示

• 食品安全问题：行业竞争加剧，食品安全成为重要风险。
• 消费升级不达预期：若消费者对复合调味料的接受度和消费习惯未达预期，可能影响行业增长速度。

估值与财务数据

行业发展趋势

• 方便速食市场潜力大：方便菜肴作为方便速食的重要组成部分，2019年收入达35亿元，预计未来5年复合增长15%左右。
• 渠道下沉趋势明显：颐海国际经销商数量从2015年的339家增长至2019年的2400家，渠道下沉能力显著。
• 产品生命周期短：由于产品差异化明显，需持续创新以保持竞争力。

总结

复合调味料行业具备良好的增长前景，未来5年预计保持15%以上的复合增长。行业竞争格局正逐步向“一超多强”演变，颐海国际凭借强大的渠道力、产品力和品牌力，有望成为超级龙头。天味食品和日辰股份也具备一定的竞争优势，未来增长潜力较大。投资建议重点推荐颐海国际、天味食品和日辰股份，但需关注食品安全及消费升级风险。