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城投公司融资工具盘点与政策分析

核心内容

本报告由联讯证券分析师李奇霖撰写，发布于2017年10月19日，主要分析了在地方债务监管趋严背景下，城投公司如何通过合法合规的融资方式缓解资金压力。报告指出，城投公司作为地方政府融资平台，其融资方式正经历从传统隐性担保向市场化运作的转型。

主要观点

1. 城投融资监管趋严：自2010年国发19号文开始，城投公司融资逐步规范化。2014年43号文要求剥离政府性融资职能，2017年50号文进一步规范城投融资，核心在于划清地方政府债务与城投债务。

2. 融资方式分类：城投公司可采用的融资方式主要包括股权融资、债权融资和盘活存量资产三类。

3. 股权融资：包括上市、混改和产业基金。其中，产业基金是最常见的形式，尤其在PPP项目中广泛应用，但需注意避免变相举债。

4. 债权融资：包括银行贷款、发行债券、债权信托和融资租赁。随着监管加强，传统依赖地方政府担保的融资方式受到限制，需寻求市场化担保。

5. 盘活存量资产：通过资产证券化（ABS）和TOT（移交—转让—移交）等方式提高资产流动性，缓解现金流压力。

关键信息

一、股权融资

• 上市：需满足一系列条件，包括主体资格、独立性、规范运行等。目前已有部分城投公司成功上市，如城投控股、中天城投等。
• 混改：鼓励引入民间资本，提升市场化程度。已有案例如弘毅投资参与上海城投控股混改。
• 产业基金：主要形式为有限合伙型基金，具有灵活性和杠杆效应，但需注意合规性，避免承诺回购等变相举债行为。

二、债权融资

• 银行贷款：实行名单制管理，审批权限上收至总行。城投公司需依赖市场化担保机构。
• 发行债券：城投债发行规模在2016年达到高峰，2017年显著缩量。创新债券品种如专项债、项目收益债和PPP专项债为城投公司提供新渠道。
• 债权信托：流程简便，但存在合规风险，如需地方政府担保，且需注意财预（2012）463号文对回购业务的限制。
• 融资租赁：主要用于资产盘活，但面临资产所有权转移和财务风险问题，未来可能“去城投化”。

三、盘活存量资产

• 资产证券化（ABS）：将经营性资产打包出售，通过结构化设计发行证券，实现现金流折现。典型案例包括滁宁快速通道公路南京段的ABS发行。
• TOT（移交—转让—移交）：将资产转让给经营效率更高的企业，约定期限后收回，提高资产流动性。典型案例为兰州市污水处理厂的TOT项目。

风险提示

• 政策进一步收紧：未来城投融资政策可能继续收紧，需密切关注政策动向。
• 合规性问题：部分融资方式如信托、融资租赁存在合规风险，需谨慎操作。
• 市场化转型挑战：城投公司需提升市场化运营能力，适应监管变化。

图表目录

• 图表1：东北某城投集团子公司发起成立有限合伙产业基金
• 图表2：2016年城投债发行规模最大，2017年缩量明显
• 图表3：信托融资成本明显高于城投债，但仍受融资困难的城投欢迎

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号S0300517030002。

投资评级说明

• 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级，基于未来12个月内相对沪深300指数的表现进行划分。

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