深度报告-20221122-国信证券-金田股份-601609.SH-铜加工与稀土永磁双轮驱动业绩增长_产品迈向高端化_35页_3mb

金田股份 (601609.SH) 总结

核心内容

金田股份是国内最大的铜加工企业之一，主营业务包括铜加工和稀土永磁材料，两家业务共同驱动公司业绩增长。公司产品门类齐全，在多个细分领域占据领先地位，且具备较强的市场竞争力。随着新能源汽车、风电、光伏等行业的快速发展，公司产能持续扩张，产品不断向高端化转型。

主要观点

• 铜加工业务：公司是国内铜加工龙头企业，铜产品产量连续多年位居全国第一。2021年市占率已达8%，预计2022年产能将突破200万吨。公司铜产品毛利率较低，但通过高周转和精细化管理，提升了盈利能力。新能源汽车、光伏、风电等新兴领域带动铜需求快速增长，公司新能源领域铜材销量显著提升。
• 稀土永磁材料业务：公司深耕稀土永磁行业20余年，现有5000吨烧结钕铁硼产能，计划新增8000吨产能，预计2023年底和2024年底分别投产4000吨，达产后将具备13000吨产能。公司产品在新能源车、工业电机、变频空调、节能电梯等领域应用广泛，受益于行业高景气。
• 再生铜业务：公司是再生铜进口龙头，2021年采购再生铜40万吨，占公司铜原料的1/3，是国内再生铜产量领先企业。再生铜碳排放仅为原生铜的1/3，符合低碳发展趋势，公司已通过SCS认证，具备低碳优势。
• 盈利预测：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为6.04/10.7/13.63亿元，每股收益分别为0.41/0.72/0.92元。公司股票价值在8.00-9.30元之间，相对于当前股价有14%-32%的溢价空间。
• 估值与投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司具备良好的成长性和市场竞争力，受益于新能源和低碳趋势。
• 风险提示：新能源汽车等增量市场需求不及预期、铜价或稀土原材料价格波动、市场竞争激烈导致毛利率下滑、新增项目建设进度偏慢等。

关键信息

铜加工业务

• 公司是国内最大的铜加工企业之一，2014-2021年铜加工材产量全国第一。
• 2022年铜加工产能超过200万吨，持续保持行业龙头地位。
• 产品包括铜线排、铜棒、铜板带、铜管、电磁线等，其中铜线排占比42%，毛利率较低。
• 公司正在推进第三轮产能扩张，计划新增19万吨铜材项目。
• 新能源领域铜材销量显著增长，2022年上半年新能源领域铜材销量突破7.87万吨，占总销量10.5%。

稀土永磁材料业务

• 公司是稀土永磁材料行业领先企业，拥有5000吨烧结钕铁硼产能。
• 计划在包头建设8000吨产能，预计2023年底和2024年底分别投产4000吨。
• 公司钕铁硼永磁材料销量和产能均处于行业前列，2022年已拥有2万吨电磁扁线产能，计划新增4万吨，未来产能将达6万吨。
• 800V高压扁线技术领先行业，已获得多个项目定点。

再生铜业务

• 公司是国家首批“城市矿山”示范企业，2021年采购再生铜40万吨，占公司铜原料1/3。
• 再生铜能耗仅为原生铜的1/3，符合低碳发展趋势。
• 公司已通过SCS认证，与多家世界500强企业合作，确立低碳再生铜材市场先发优势。

盈利预测

估值分析

• 绝对估值：6.9-9.3元
• 相对估值：8.0-9.4元
• 当前股价为7.00元，存在14%-32%的溢价空间。

财务分析

• 营运能力：公司资产周转率行业领先，应收账款和存货周转率高于可比公司，净营业周期较短。
• 盈利能力：公司铜线排业务拉低整体毛利率，但剔除后铜产品毛利率在4%-6%之间，与行业水平相当。
• 偿债能力：公司资产负债率63%，高于行业平均水平，但融资成本低，银行授信额度充足，现金流量利息保障倍数良好。

行业分析

• 铜加工行业：新能源拉动铜需求增长，公司铜加工业务受益于新能源、风电、光伏等领域的快速发展。
• 稀土永磁行业：供需两旺，市场空间广阔，公司产能扩张应对需求增长，产品应用广泛。

投资建议

公司具备良好的市场竞争力和成长性，受益于新能源和低碳趋势，首次覆盖给予“增持”评级。公司未来增长潜力大，业绩有望持续提升。