20220426-西南证券-传化智联-002010.SZ-2021年年报点评_业绩超预期_持续关注网络货运平台协同发展_5页_1mb

报告摘要

传化智联2021年业绩总结与投资分析

核心内容概述

传化智联在2021年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达353.9亿元（+64.6%），归母净利润为22.5亿元（+47.9%），扣非归母净利润为20.4亿元（+60.5%），远超此前盈利预测。其中，2021年第四季度营收与净利润均保持强劲增长，分别同比增长43.6%和53.4%。公司业务结构持续优化，智能物流服务和网络货运平台成为主要增长引擎。

主要观点

业绩表现

2021年全年营收增长显著，GTV（交易额）达987.5亿元，经营性利润达5.0亿元，同比增长145%。
分季度来看，公司收入增速分别为99.1%、72.0%、62.5%、43.6%，呈现逐季放缓趋势。
分业务来看，物流相关业务营收274.2亿元（+77.3%），化学相关业务营收79.7亿元（+32.2%）。

智能物流服务

公司围绕传化货运网构建了整车、零担、云仓三大业务体系，协同智能公路港与金融业务，形成完整的智能物流服务生态。
2021年智能公路港业务营收13.5亿元，同比增长27.5%，毛利率达65.7%，显著提升。
公路港业务全国布局70个，其中58个已投入运营，经营面积达527万平方米，整体出租率达90%，同比增长2个百分点。

网络货运平台

网络货运平台业务整合升级后，全年营收172.1亿元，同比增长154%，毛利润4.5亿元，毛利率2.6%，较2020年提升0.1个百分点。
整车服务交易额达202.5亿元，主营收入172.1亿元，营业利润4.7亿元，同比增长163.7%。
零担服务于2021年9月上线，累计交易额达2414.8万元。
云仓服务营收6.6亿元，同比增长23%，毛利率5.4%。

关键信息

财务预测

2022-2024年收入预测：分别为406.8亿元、446.1亿元、472.8亿元，年均复合增长率约6.0%。
每股收益（EPS）：预计为0.74元、0.75元、0.76元。
PE估值：维持在8倍左右，对应估值较低，投资建议为“买入”。
盈利预测：基于三大假设，预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.68亿元、23.06亿元、23.45亿元，增速趋缓。

业务增长假设

智能公路港业务：单位坪效提升，预计2022-2024年收入增速分别为25%、10%、7%，毛利率稳定在66%。
网络货运平台业务：受高基数影响，预计2022-2024年营收增速分别为10%、8%、5%，毛利率逐步下降至2%。
物流供应链业务：结构性调优，预计营收逐年下降，毛利率稳定在3%左右。

估值与财务指标

PE：2021年为8倍，预计2022-2024年分别为7.85倍、7.73倍、7.60倍。
PB：2021年为1.06倍，预计2022-2024年分别为0.97倍、0.88倍、0.81倍。
PS：2021年为0.50倍，预计2022-2024年分别为0.44倍、0.40倍、0.38倍。
EV/EBITDA：2021年为-6.49倍，预计2022-2024年分别为-5.41倍、-5.95倍、-6.55倍。
股息率：预计2022年股息率为2.53%，2023年为2.55%，2024年为2.59%。

风险提示

公路港建设及投产不及预期。
政策补贴不及预期。
宏观经济不及预期。

投资建议

公司未来将依托公路港与网络货运平台的协同效应，持续提升物流服务效率和资产运营能力。在盈利预测基础上，公司维持“买入”评级，未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预期在20%以上。

附录：公司基础数据

指标	2021A
总股本（亿股）	30.71
流通A股（亿股）	29.57
52周内股价区间（元）	5.47-9.9
总市值（亿元）	178.14
总资产（亿元）	382.73
每股净资产（元）	5.03