爱尔眼科（300015）2022年中报及未来展望总结
核心内容
爱尔眼科在2022年上半年实现了业绩的稳步增长，尽管面临疫情反复等多重挑战，但公司通过内生增长与外延扩张相结合的方式，持续加强其在全球眼科医疗网络的布局。
2022年H1业绩表现
- 营业收入：81.07亿元，同比增长10.34%
- 归母净利润：12.91亿元，同比增长15.73%
- 扣非净利润：13.82亿元，同比增长12.65%
- Q2表现：收入39.39亿元，同比增长2.66%；归母净利润6.81亿元，同比增长7.74%；扣非净利润7.59亿元，同比增长5.68%
分板块收入与毛利率分析
| 板块 |
收入（亿元） |
同比增长率 |
毛利率 |
毛利率变化 |
| 屈光 |
34.38 |
20.85% |
57.69% |
+0.10pct |
| 白内障 |
10.45 |
-2.63% |
35.88% |
-2.09pct |
| 眼前段 |
6.80 |
-4.20% |
40.29% |
-0.81pct |
| 眼后段 |
5.20 |
8.49% |
30.06% |
-1.41pct |
| 视光服务 |
17.63 |
15.67% |
53.69% |
+0.75pct |
整体毛利率：49.32%，同比增加0.59pct
整体净利率：17.60%，同比增加0.82pct
全球医疗网络建设
- 公司持续推进区域性眼科中心建设
- 2022年上半年：收购16家眼科医院及诊所
- 截至2022年H1：境内医院187家，门诊部132家，海外布局115家眼科中心及诊所，形成覆盖全球的医疗服务网络
盈利预测
| 年份 |
营收（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
投资评级 |
| 2022E |
184 |
22.84% |
29.6 |
27.50% |
买入 |
| 2023E |
237 |
28.76% |
38.6 |
30.37% |
- |
| 2024E |
300 |
26.59% |
50.3 |
30.19% |
- |
财务数据与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
11,912.41 |
15,000.81 |
18,426.47 |
23,726.50 |
30,034.90 |
| 市盈率（P/E） |
69.52 |
67.91 |
69.43 |
53.25 |
40.91 |
| 市净率（P/B） |
20.87 |
18.18 |
12.25 |
10.02 |
8.11 |
| 市销率（P/S） |
17.26 |
13.71 |
11.16 |
8.67 |
6.85 |
| EV/EBITDA |
74.26 |
46.56 |
34.75 |
27.39 |
21.80 |
主要财务比率
| 比率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
51.03% |
51.92% |
51.91% |
52.01% |
52.00% |
| 净利率 |
14.47% |
15.49% |
16.08% |
16.28% |
16.74% |
| ROE |
17.49% |
20.54% |
17.64% |
18.82% |
19.84% |
| ROIC |
45.19% |
42.41% |
96.21% |
79.48% |
139.51% |
| 资产负债率 |
31.46% |
44.05% |
27.43% |
27.14% |
25.39% |
| 净负债率 |
-9.21% |
-16.55% |
-33.32% |
-53.14% |
-60.55% |
风险提示
- 扩张低于预期
- 医疗事故风险
- 估值下行风险
- 疫情反复风险
投资评级与建议
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：29.2元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| A股总股本（百万股） |
7,043.06 |
7,043.06 |
7,043.06 |
7,043.06 |
7,043.06 |
| 流通A股股本（百万股） |
5,788.32 |
5,788.32 |
5,788.32 |
5,788.32 |
5,788.32 |
| A股总市值（百万元） |
205,657.29 |
205,657.29 |
205,657.29 |
205,657.29 |
205,657.29 |
| 流通A股市值（百万元） |
169,018.81 |
169,018.81 |
169,018.81 |
169,018.81 |
169,018.81 |
| 每股净资产（元） |
2.27 |
2.27 |
2.38 |
2.91 |
3.60 |
| 资产负债率（%） |
42.70 |
42.70 |
27.43 |
27.14 |
25.39 |
分析师信息
- 杨松：分析师，SAC执业证书编号：S1110521020001，邮箱：yangsong@tfzq.com
- 李慧瑶：分析师，SAC执业证书编号：S1110522080004，邮箱：lihuiyao@tfzq.com
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