爱尔眼科（300015）公司点评报告总结
核心内容
爱尔眼科（300015）是一家国内眼科医疗服务领域的龙头企业，其在2021年及2022年第一季度表现出强劲的业绩增长。公司通过持续的外延扩张和内生业务优化，不断提升市场竞争力和盈利能力。
主要观点
业绩表现
- 2021年全年业绩：公司实现营业收入150.01亿元，同比增长25.93%；归母净利润23.23亿元，同比增长34.78%；扣非归母净利润27.83亿元，同比增长30.59%。
- 2022年第一季度业绩：实现营收41.69亿元，同比增长18.72%；归母净利润6.11亿元，同比增长26.15%。
外延扩张
- 公司在2021年总计并购24家医疗机构，其中23家为医院，1家为门诊，合计应计营收1.86亿元，净利润为-0.3亿元。
- 截至2021年底，公司境内体内医院数量达到174家（+28家），境内体内门诊数量为118家（+30家），合计292家。
内生增长
- 业务结构持续优化，屈光、白内障、眼前段、眼后段及视光服务的营收分别为55.2亿、21.9亿、14.6亿、10亿和33.8亿，同比增长分别为26.9%、11.7%、21.3%、21.7%和37.7%。
- 高毛利率屈光与视光业务增速显著，带动整体毛利率达到51.9%。
- 2021年H2公司经营节奏恢复常态，全年营收增长稳定，非前十医院贡献业绩弹性。
盈利预测与投资建议
- 公司预计2022-2024年营业收入分别为189.46亿、240.26亿和305.91亿，归母净利润分别为29.96亿、37.59亿和46.99亿。
- 对应的PE分别为65.74倍、52.39倍和41.92倍，维持“买入”评级。
- 2022年一季度公司业绩恢复良好，分析师对未来发展持乐观态度。
关键信息
财务摘要
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
119.12 |
150.01 |
189.46 |
240.26 |
305.91 |
| 营业收入增长率 |
19.24% |
25.93% |
26.30% |
26.82% |
27.32% |
| 归母净利润（亿元） |
17.24 |
23.23 |
29.96 |
37.59 |
46.99 |
| 净利润增长率 |
34.8% |
28.95% |
25.47% |
25.0% |
|
估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率（倍） |
97.55 |
65.74 |
52.39 |
41.92 |
| 市净率（倍） |
20.21 |
13.77 |
10.90 |
8.65 |
| P/S（倍） |
13.13 |
10.40 |
8.20 |
6.44 |
| 每股收益（元） |
0.43 |
0.55 |
0.70 |
0.87 |
| 每股净资产（元） |
2.09 |
2.65 |
3.34 |
4.21 |
| 净资产收益率（%） |
20.5% |
20.9% |
20.8% |
20.6% |
股票数据
- 收盘价（元）：36.43
- 6个月目标价（元）：55.4
- 12个月股价区间（元）：26.94-87.30
- 总市值（百万元）：196,944.51
- 总股本（百万股）：5,406
历史收益率曲线
风险提示
分析师信息
- 分析师：刘宇腾
- 执业证书编号：S0550521080003
- 联系方式：010-63210890 / liuyt@nesc.cn
- 教育背景：中国人民大学经济学硕士
- 任职经历：曾任职于华创证券研究所，2021年加入东北证券研究所
附表：财务报表预测摘要及指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
15,001 |
18,946 |
24,026 |
30,591 |
| 营业成本 |
7,212 |
9,209 |
11,708 |
14,949 |
| 营业税金及附加 |
41 |
57 |
72 |
92 |
| 资产减值损失 |
-217 |
0 |
0 |
0 |
| 销售费用 |
1,447 |
2,236 |
2,811 |
3,671 |
| 管理费用 |
1,958 |
2,558 |
3,244 |
4,130 |
| 财务费用 |
106 |
0 |
0 |
0 |
| 投资净收益 |
141 |
209 |
261 |
327 |
| 营业利润 |
3,494 |
4,897 |
6,226 |
7,785 |
| 净利润 |
2,470 |
3,197 |
4,020 |
5,016 |
| 归母净利润 |
2,323 |
2,996 |
3,759 |
4,699 |
| 少数股东损益 |
147 |
201 |
261 |
318 |
财务与估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
51.9% |
51.4% |
51.3% |
51.1% |
| 净利润率 |
15.5% |
15.8% |
15.6% |
15.4% |
| 应收账款周转天数 |
36.88 |
40.09 |
39.57 |
39.30 |
| 存货周转天数 |
28.92 |
29.27 |
29.43 |
29.29 |
| 资产负债率 |
44.1% |
38.1% |
35.8% |
33.9% |
| 流动比率 |
1.15 |
1.25 |
1.37 |
1.54 |
| 速动比率 |
1.05 |
1.11 |
1.22 |
1.39 |
| 销售费用率 |
9.6% |
11.8% |
11.7% |
12.0% |
| 管理费用率 |
13.1% |
13.5% |
13.5% |
13.5% |
| 财务费用率 |
0.7% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
| 股息收益率 |
0.6% |
1.0% |
1.0% |
1.0% |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
- 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
- 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
- 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
- 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
研究团队简介
- 刘宇腾：中国人民大学经济学硕士，曾任职于华创证券研究所，2021年加入东北证券研究所。
重要声明
- 本报告仅供本公司客户使用，未经书面许可，不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。
- 本报告内容和意见反映发布当日的判断，不保证不发生变化。
- 本报告不构成对任何人的证券买卖建议，本公司不对因此引发的任何损失负责。
机构销售联系方式
- 公募销售：华东、华北、华南地区均有详细联系方式。
- 非公募销售：华东地区也有多个联系人及联系方式。
