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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

本次晨会主要围绕宏观策略、固收金工、行业分析及个股推荐等方面展开，重点分析了当前经济环境下工业利润传导机制、碳中和背景下的行业发展趋势以及相关投资标的的前景。

宏观策略分析

主要观点

• 工业企业利润对A股盈利预测参考性强，尤其是上中游行业，其利润变化对A股整体表现具有更强指引性。
• PPI向CPI传导加速，上中下游毛利依次扩张。PPI上行初期上游毛利已开始扩张，中游在PPI高位震荡期将重获增长。
• 下游毛利修复需等待，当前大众消费提价困难，预计21Q4至22Q1期间食品饮料、纺服、轻工等板块毛利将逐步改善。
• 顺周期仍是主线，下半年宏观经济需求继续复苏，上中游行业业绩高增确定性强。

风险提示

• 疫情的不确定性
• 宏观经济不及预期
• 历史经验不代表未来

固收金工分析

节能转债点评

• 转债基本信息：

  • 发行规模：30亿元
  • 债底估值：90.58元
  • YTM：2.31%
  • 转股期：2021年12月25日至2027年6月20日
  • 初始转股价：4.05元/股
  • 转换平价：92.84元，平价溢价率：7.71%
  • 稀释率：12.87%

• 条款分析：

  • 下修条款：“15/30、85%”
  • 有条件赎回条款：“15/30、130%”
  • 有条件回售条款：“30、70%”
  • 条款中规中矩，债底保护性一般。

• 投资建议：

  • 预计上市价格在100.27~105.19元之间
  • 首日转股溢价率约9%，建议参与申购

行业背景

• 风电行业保持较高增速，海上风电成为新增长点，2020年风电装机容量增速达24.1%
• 公司为国内领先的风电开发商，业务覆盖河北、甘肃、新疆、内蒙、青海等地，同时布局海外
• 碳达峰、碳中和政策推动下，风电行业业务潜力较大

风险提示

• 气候环境多变
• 发电及相关设备价格波动
• 弃风限电风险

行业分析：碳中和系列报告

投资要点

• 国内碳市场机制初现雏形，总量控制和市场调控机制逐步完善，未来碳配额价值有望长期提升
• CCER（国家核证自愿减排量）近期稀缺看涨，全国CCER备案减排量约5000万吨，预计未来将释放需求
• 减碳成本测算：
  • 以北交所配额均价36元/tCO2测算，仅电力行业减碳成本占收入比超1%，其他行业影响可控
  • 以欧盟第4阶段323元/tCO2碳价测算，电力行业减碳成本占收入比达13%以上，钢铁、建材行业占收入比2%以上，其余行业控制在1%以下
  • 若初始配额有偿分配，各行业减碳成本将显著提升

减碳效应与趋势

• 产业链升级及循环再生有助于降低减排成本，如再生铜排放仅为原生铜的27.6%，铝加工阶段碳排放占比仅2.5%
• 减碳效应明显，推动资源综合利用和产品附加值提升

重点推荐

• 沼气利用：建议关注【百川畅银】，渗透率低，碳交易增厚收益弹性大
• 垃圾焚烧：重点推荐【瀚蓝环境】，建议关注【光大环境】、【三峰环境】、【伟明环保】、【中国天楹】
• 环卫新能源：重点推荐【宏盛科技】、【盈峰环境】、【龙马环卫】，2035年公共领域全面电动化，成长潜力大
• 固废资源化ToB赛道：重点推荐【高能环境】、【中再资环】，建议关注【浙富控股】

风险提示

• 宏观政策超预期收紧
• 政策执行不达预期
• CCER碳价下行

推荐个股：长城汽车（601633）

投资要点

• 公司定位：自主崛起优秀典范，具备四大核心竞争力，推动从国产汽车制造公司向全球汽车科技出行服务公司转型
• 品牌布局：“5+2”品牌全面向上，新车推出速度有望超预期
• 盈利预测：
  • 2021-2023年归属母公司净利润分别为85.73/125.76/161.45亿元
  • 对应EPS为0.93/1.37/1.76元
  • 对应PE为47/32/25倍
• 估值分析：A+H股五家可比公司估值均值为45/32/24倍，公司未来品牌放量，应享受更高估值
• 投资评级：维持“买入”评级

风险提示

• 疫情控制进展低于预期
• 乘用车行业需求复苏低于预期
• 新能源汽车发展低于预期

光伏行业推荐

推荐个股

• 重点推荐：隆基股份、阳光电源、晶澳科技、锦浪科技、通威股份、天合光能、固德威、福斯特、中信博、福莱特、爱旭股份、林洋能源
• 关注标的：海优新材、大全新能源、信义光能、晶科能源、阿特斯、捷佳伟创、亚玛顿、赛伍技术、东方日升

风险提示

• 竞争加剧
• 价格超预期变化
• 政策支持不及预期

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨跌幅相对大盘在15%以上
  • 增持：个股涨跌幅相对大盘介于5%~15%之间
  • 中性：个股涨跌幅相对大盘介于-5%~5%之间
  • 减持：个股涨跌幅相对大盘介于-15%~-5%之间
  • 卖出：个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上
  • 中性：行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%~5%之间
  • 减持：行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下

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