20181109-华创证券-债券分析_10月进出口增速超预期之谜_10页_887kb

债券分析报告总结（2018-11-09）

核心内容概述

2018年10月中国进出口数据大幅超预期，出口同比增长15.6%（美元计价），进口同比增长21.4%（美元计价），贸易顺差340.51亿美元。以人民币计价，出口同比增长20.1%，进口同比增长26.3%。报告分析指出，人民币汇率贬值和贸易战抢跑并非主要原因，真正推动进出口增长的是外部需求回暖和进口关税下调。

主要观点

一、进出口增速超预期的非主要原因

1. 人民币汇率贬值

   • 虽然人民币兑美元在10月贬值1.2%，但无法解释进口增速超预期的现象。
   • 人民币对日元贬值，但对日本出口增速下滑，进口增速却大幅上升；对台币、韩元等升值，出口增速反而上升，说明汇率不是主要原因。

2. 贸易战抢跑

   • 从出口订单趋势来看，近期出口订单持续下滑，出口增速超预期不符合“抢跑”逻辑。
   • 对美出口增速稳定，而对美进口增速大幅下滑，说明贸易战和汇率对进口有负面影响。

3. 出口退税率调整政策

   • 尽管今年两次调高出口退税率，但出口退税额增长率在8月和9月明显下降，表明该政策并非出口增速超预期的主要动因。

关键信息：进出口增速超预期的原因

二、出口增速超预期的主要原因

1. 外部市场需求回暖

   • 香港、台湾、韩国、印度、俄罗斯、巴西等地区和国家的经济状况有所改善，制造业PMI回升，带动我国出口增长。
   • 10月对上述地区出口增速分别达到5%、11.9%、4.9%、4.2%、9.4%、19.2%，成为出口超预期的主因。

2. 工作日增加

   • 10月工作日较去年同期多一天，对进出口增速产生一定积极影响。

三、进口增速超预期的主要原因

1. 进口关税持续下调

   • 2018年年内已进行4次大规模降税，关税总水平从9.8%降至7.5%。
   • 11月1日起，进一步下调1585个税目关税税率，平均税率由10.5%降至7.8%，平均降幅约26%。

2. 进口商品结构变化

   • 工业原材料（如铁矿砂、原油、钢材、铜材）进口增速显著回升，部分受国内需求和生产恢复影响。
   • 大豆、机电产品和高新技术产品进口维持高位，显示进口结构多元化。

3. 对美进口转移

   • 对美进口增速下滑，而对欧日及新兴市场国家进口增速大幅上升，表明贸易流向有所调整。

后续展望

• 出口方面

  • 随着“破7”关口临近，央行可能不会让人民币继续大幅贬值，汇率对出口的拉动作用减弱。
  • 若新兴市场国家经济持续向好，出口增速回落速度或较慢。

• 进口方面

  • 11月继续降税将为进口增速提供支撑，预计进口仍维持高位。

• 对债市的影响

  • 进出口数据向好，但后续经济走势仍需关注10月其他经济数据，如基建增速等。
  • 若经济数据恢复，收益率下行空间可能受限；若继续走弱，收益率或继续下行。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南
  中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。

• 副组长、高级分析师：吉灵浩
  上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员，2014年新财富最佳分析师第三名。

• 分析师：王文欢
  南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：陈静
  南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成对具体证券的个人投资建议。
• 报告内容和观点仅反映发布当日的判断，可能随市场变化而调整。
• 报告版权为华创证券所有，未经许可不得复制、引用或发表。

联系方式

机构地址