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生猪养殖行业投资框架总结

核心内容

生猪养殖行业具有显著的周期性特征，主要受二元能繁母猪存栏变动影响，猪价呈现有规律波动。猪周期的平均长度约为4-5年，但近年来因行业成本离散度大、散户占比高，周期时间有所缩短。头部企业凭借规模化和管理优势，在周期中仍具备较强的成长性。

主要观点

1. 猪周期的本质：猪价波动牵引产能变化，产能又反作用于猪价，形成“蛛网模型”下的周期波动。
2. 行业竞争优势：核心竞争力在于资金和管理，规模化企业具备更高的盈利能力和成长性。
3. 周期判断指标：需关注能繁母猪存栏、饲料和疫苗数据等，这些指标对猪价走势具有前瞻性。
4. 投资逻辑：投资生猪养殖行业需结合周期与价值两个角度，选择在周期底部具备扩张能力、成本控制能力强的公司。

关键信息

• 猪周期规律：每轮周期猪价高点不断攀升，行业情绪悲观时仔猪价格低于猪价，预示行业触底。
• 行业结构：当前行业约60%为规模场，30%为家庭农场，10%为散户，散户占比仍高，影响周期波动。
• 投资建议：优先选择在周期底部有产能扩张能力的小体量猪企；同时关注具备成本控制能力的优质白马股。
• 风险提示：原材料价格波动剧烈、不可控动物疫情是主要风险点。

股价上行驱动因素

1. 母猪产能加速去化（如深度亏损或大规模疾病蔓延）。
2. 优质标的估值阶段性修复。

相关标的（按生猪出栏量排序）

• 牧原股份
• 温氏股份
• 新希望
• 唐人神
• 新五丰
• 巨星农牧
• 天康生物
• 华统股份
• 京基智农
• 神农集团

如何判断猪周期反转

• 产能与库存快速出清：猪价突然快速回落、屠宰端均重过低、淘汰母猪中有较大比例的待产母猪、饲料和疫苗批签发数据大幅下降。
• 周期跟踪指标：关注母猪存栏的同环比变化、饲料和疫苗数据作为验证指标。

选股思路

• 成长与价值并重：选择在周期底部有产能扩张能力、现金流充裕、成本控制能力优秀的公司。
• 周期角度：选择出栏增速快的小型公司。
• 价值角度：选择成本做到极致、具备超额收益能力的白马企业。

附件：养猪标的介绍

牧原股份

• 成本优秀，单位盈利领先行业。
• 2023H1出栏3026.5万头，同比略降3.2%。
• 能繁母猪存栏303.2万头，预计2023年出栏6500-7100万头。
• 管理与硬件优势兼具，龙头地位稳固。

温氏股份

• 经营稳健，黄羽肉鸡及生猪养殖双主业发展。
• 2022年肉猪类产品收入426.42亿元，占收入50.94%。
• 能繁母猪存栏超145万头，2023年出栏目标2600万头。
• 成本控制能力突出，PSY提升，料肉比下降。

新希望

• 国内饲料行业龙头，布局生猪养殖与食品业务。
• 2022年营业收入达1415亿元，同比增长12%。
• 2023H1出栏生猪899.4万头，同比增长31%。
• 成本改善趋势明显，预计2023年出栏1800万头，2024年出栏2000万头。

华统股份

• 生猪一体化新标杆，浙江养殖核心资产。
• 2022年出栏120.5万头，2023H1出栏115.3万头，同比增长137%。
• 区域优势显著，浙江商品猪均价高于全国1-2元/公斤。
• 资金储备充足，具备快速扩张能力。

巨星农牧

• 成本领先的成长型标的，经营业绩逐季兑现。
• 2022年出栏153万头，同比增长76%。
• 2023H1出栏123.8万头，同比增长82%。
• 与PIC合作，种猪改良显著，PSY达29.17。

唐人神

• 深耕生猪养殖十五年，产能稳步扩张。
• 2023H1营收134.8亿元，同比增长18.39%。
• 2022年出栏215.79万头，同比增长106.66%。
• 与华特希尔合作打造世界级原种猪场，提升种猪质量。

新五丰

• 国企弹性标的，收购天心种业增强养殖实力。
• 2022年出栏183万头，同比增长122.32%。
• 计划2023和2024年分别出栏300万头和500万头。
• 成本改善空间大，出栏增速快。

天康生物

• 立足新疆的一体化龙头，持续加码西北养殖布局。
• 2023H1营收89.63亿元，同比增长11.92%。
• 生猪出栏202.72万头，同比增长26.44%。
• 区域优势显著，饲料原料成本优势明显。

京基智农

• 广东楼房养殖新秀，产能有望稳步兑现。
• 2022年出栏126.44万头，同比增长856%。
• 2023H1出栏84.32万头，同比增长66%。
• 区域销价优势显著，资金储备充足，具备快速扩张能力。

神农集团

• 养殖成绩优异，出栏有望持续扩张。
• 2022年出栏92.9万头，同比增长42.11%。
• 2023年7月完全成本16.5-16.6元/公斤，目标进一步降低。
• 母猪存栏目标10万头，未来2-3年产能释放可达到300万头以上。

投资评级

• 投资评级：超配（维持评级）。
• 评级标准：基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对相关证券市场代表性指数的涨跌幅。

风险提示

1. 原材料价格波动剧烈，可能拉低盈利水平。
2. 不可控动物疫情可能引发畜禽高死亡率，造成严重损失。

分析师承诺

• 数据来源合规，分析逻辑独立、客观、公正。
• 报告不涉及任何直接或间接报酬。

重要声明

• 本报告由国信证券制作，仅作参考，不构成投资建议。
• 报告内容及信息不保证最新、完整或准确。
• 投资者需自行判断并承担风险。