20201018-华泰证券-浦发银行-600000.SH-综合布局引领_数字转型先行_24页_2mb

浦发银行首次覆盖报告总结

核心内容与主要观点

• 公司背景：浦发银行成立于1992年，是首家在上交所上市的银行，资产规模位列股份制银行第三，对公业务特色显著。
• 发展战略：公司自成立以来不断拓展，从上海走向全国，并在2020年完成数字化转型布局，与战略股东中国移动合作紧密。
• 股权结构：2020年6月末，前三大股东合计持股近70%，股权集中，有利于战略执行。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润同比增速为-9.4%、4.6%、8.5%，EPS分别为1.82元、1.90元、2.06元。
• 估值与评级：当前股价为9.72元，目标价为10.77元，PB估值为0.54倍，PB（LF）为0.59倍，股息率为6.17%，公司估值折价明显，给予“增持”评级。

资产负债结构改善

• 资产端：贷款占比持续提升，零售贷款占比上升，资产结构优化，生息资产收益率有望边际改善。
• 负债端：存款占比提升，计息负债成本率下降，公司负债结构持续改善，有助于净息差企稳。
• 净息差：2020年上半年净息差同比-26bp，但随着资产结构优化和存款成本下降，净息差有望逐步改善。

数字化转型与综合化经营

• 数字化转型：公司与中国移动合作推进开放银行建设，2020年6月末投产API487个，合作企业276家，科技投入占营收比例超过2%，科技人员占比7%。
• 综合化布局：公司布局多个子公司，如浦银安盛、浦银租赁、上海信托、浦银国际等，子公司盈利能力较强，对集团非息收入增长有显著贡献。

存量风险出清

• 不良贷款率：2020年6月末不良贷款率为1.92%，较19年末下降13bp，不良贷款认定标准严格，潜在风险可控。
• 拨备覆盖率：2020年6月末拨备覆盖率为146%，在上市股份行中为第2低，需进一步提升以增强风险抵御能力。

资本充足率与资产投放能力

• 资本结构：公司核心一级资本充足率为上市股份行第2高，资本充足率总体提升，2020年6月末为13.73%。
• 资本补充：2019年完成300亿元永续债和500亿元可转债发行，2020年9月完成400亿元二级资本债发行，资本充足率有望提升至14.66%。

投资建议

• 估值分析：公司PB估值较低，为0.54倍，较可比公司均值0.75倍有修复空间。
• 盈利预期：公司盈利能力有望改善，通过优化资产负债结构和提升非息收入，推动盈利增长。
• 风险提示：经济下行超预期、资产质量恶化超预期。

关键指标预测

总结

浦发银行凭借其在长三角地区的深厚根基及全国布局，持续优化资产负债结构，推动数字化转型，提升非息收入。尽管2020年上半年净息差有所收窄，但公司资产负债结构改善、子公司协同效应及零售业务转型有望推动盈利能力提升。公司当前估值较低，具备修复空间，给予“增持”评级。