债券违约复盘系列之十二：水穷云起，违约后处置方式与案例分析-20210903-华创证券-30页_1mb

报告摘要

本报告对196家违约主体的违约后处置方式进行了深入分析，总结了破产重整、破产清算、破产和解、协商及债务/资产重组、违约求偿诉讼、担保及第三方代偿等主要处置方式的特点与效果，并选取了典型案例进行分析，旨在为投资者提供参考。

破产重整优于破产清算
- 破产重整通常能实现更高的清偿率，因企业持续经营带来的中长期利润往往高于一次性资产变现的短期收益。
- 破产重整是债权人和股东之间的博弈过程，不改变资产构成形式。
债权人主要获得三种清偿方式
- 留债延期清偿（期限可达5-10年）
- 现金清偿（通常比例不高，除非有战略投资者支持）
- 债转股（尤其在上市公司中较为常见）
破产重整过程复杂且耗时
- 由于利益不一致，协商和诉讼可能持续数年，但若达成一致，效率较高。
上市公司与矿产资源企业回收率较高
- 上市公司因股权市场价值较高，债转股后的收益可能优于其他方式。
- 矿产资源企业因资产价值有保障，重整效益更显著。
战略投资者的引入提升回收率
- 战略投资者的加入不仅带来资金支持，还提供债务解决方案，提高回收率。

处置类型	违约主体数量	违约总金额（亿元）	违约金额前五大主体
破产重整	74	2851.31	方正集团、永泰能源、华晨集团、康美药业、紫光集团
协商	39	1359.62	永煤控股、中国城建、中融新大集团、泰禾集团、新华联控股
尚未披露进展	15	828.45	华夏幸福、东旭集团、天房集团、蓝光发展、福晟集团
进入诉讼流程	34	771.79	中民投、华阳经贸、上海云峰、康美实业、鸿达集团
破产清算	14	347.02	上海华信、富贵鸟、金立、佛山中基投资、广西有色
债务/资产重组	14	198.76	三胞集团、博源集团、中弘股份、中钢股份、刚泰集团
违约求偿诉讼	1	150.00	安全集团
破产和解	2	109.56	华业资本、西王集团
自偿	2	10.00	亚邦集团、河北物流
担保及第三方代偿	1	1.15	云南中小企业

青海盐湖
- 重整时间线：2019年9月30日首次违约，2020年4月21日重整完成，2021年8月10日复牌。
- 转股价格：13.10元
- 停牌前收盘价：8.84元
- 复牌首日收盘价：35.9元
- 复牌首日涨幅：174.05%
- 复牌后30天涨幅：177.86%
- 转股债权人收益：600.22亿元
永泰能源
- 重整时间线：2018年7月5日首次违约，2020年12月30日重整完成。
- 转股价格：1.94元
- 停牌前收盘价：1.41元
- 复牌首日收盘价：1.36元
- 复牌首日涨幅：-29.90%
- 复牌后30天涨幅：-31.44%
- 转股债权人收益：-59.73亿元

超日太阳
- 首次违约时间：2014年3月5日
- 停牌时间：2014年5月28日
- 复牌时间：2015年8月
- 偿债资金来源：投资人受让资本公积转增股本支付的款项，以及公司处置资产收入
- 普通债权清偿率：20%
- 破产清算状态下普通债权清偿率：3.95%
二重重装
- 首次违约时间：2014年7月
- 停牌时间：2014年7月
- 复牌时间：2020年
- 重整方式：协议重组+司法重整
- 债权受偿方案：
  - 有财产担保债权：全额清偿（约827万元）
  - 普通债权：现金清偿+债转股+留债
  - 非金融债权：现金分期清偿
- 债权人综合受偿率：60%
川煤集团
- 首次违约时间：2016年6月15日
- 重整时间：2020年12月
- 普通债权清偿率：35%
庞大集团
- 首次违约时间：2019年3月20日
- 重整时间：2020年12月
- 本金偿还延期至6年
- 营收和利润逐渐恢复，但行业变动仍需关注
山水集团
- 首次违约时间：2016年起
- 和解方式：延长兑付期限
- 涉及债券本金：68亿元
- 已偿付：60.34亿元
- 未兑付：7.66亿元
西王集团
- 首次违约时间：2019年10月24日
- 和解时间：2020年4月
- 普通债权清偿率：100%