【债券深度报告】债券违约复盘系列之十二：违约后处置方式与案例分析，水穷云起-20210902-华创证券-20页_1mb

债券违约后处置方式与案例分析总结

核心内容

本报告总结了196家违约主体在违约后的处置方式，分析了破产重整、破产清算、破产和解、协商及债务/资产重组、违约求偿诉讼、担保及第三方代偿等关键方式，并结合具体案例，探讨了不同处置方式对债权人的影响。

主要观点

1. 破产重整优于破产清算：破产重整通常能提供更高的清偿率，因为其允许企业持续经营，提高长期价值，而破产清算则导致企业资产快速变现，回收率较低。
2. 破产重整是债权人与股东的博弈过程：重整方案需双方多次协商，且可能耗时较长，但若达成一致，效率较高。
3. 债转股是常见的偿债方式：尤其适用于上市公司，有助于提高回收率，但股价波动可能影响转股债权人的收益。
4. 上市公司与有矿产资源的主体回收率更高：因股权价值较高，且有资产价值保障，更易获得战略投资者支持，提升清偿率。
5. 战略投资者的参与提升回收率：如北大方正、超日太阳、二重集团等案例，战略投资者的介入往往带来债务解决方案，提高回收率。
6. 担保及第三方代偿是特殊处理方式：适用于有抵押物或担保的债券，但担保物权实现受诸多限制，且需满足一定条件。

关键信息

违约后处置方式汇总

违约后处置方式的性质与特点

案例分析

上市公司债转股案例

• 青海盐湖：重整后股价大幅上涨，转股债权人收益显著，达600.22亿元。
• 永泰能源：通过债转股方式缩减债务，普通债权清偿率提高，但股价下跌导致收益为负。
• 其他案例：多数公司复牌后股价低于转股价格，收益为负，仅有两家公司实现正收益。

破产重整案例

1. 超日太阳：破产重整后普通债权清偿率提高至20%，主要依靠资产处置和引入战略投资者。
2. 二重重装：采用“协议重组+司法重整”方式，清偿率可达60%，体现央企担当。
3. 川煤集团：以“现金+留债+转股”方式清偿，普通债权清偿率35%。
4. 庞大集团：通过“引进重整投资人+债转股+现金”方式，债务延期六年，改善财务状况。
5. 青海盐湖：普通债权清偿率38.51%，债务结构优化。
6. 山水集团：达成和解，分期偿还债务，涉及债券本金68亿，已偿付60.34亿。
7. 西王集团：达成和解，清偿率预计高达100%，改善资本结构。

破产和解案例

• 华业资本：通过破产和解实现普通债权100%清偿，但过程复杂。
• 西王集团：达成和解，清偿率100%，但需长期执行。

破产清算案例

• 富贵鸟：两次重整失败后宣告破产，普通债权清偿率较低。
• 上海华信：直接进入破产清算，资产持续处置中。

风险提示

• 融资政策收紧超预期
• 信用风险事件超预期

投资启示

• 上市公司与有矿产资源的主体更易获得较高回收率
• 战略投资者的参与有助于提升回收率
• 债务重组与破产重整是提高回收率的重要手段
• 债权人需关注资产变现能力、重组方案的可行性及执行效率
• 担保及第三方代偿需谨慎评估担保物价值与执行风险