20210413-新时代证券-研究所晨报_6页_437kb

新时代证券-研究所晨报（20210413）总结

核心内容概述

本报告由新时代证券研究所发布，聚焦于总量研究与宏观研究两个方面，分别探讨了股市二次调整的可能性与通胀风险溢价之谜。报告从市场资金流动、经济数据、货币政策及资产定价模型等角度出发，分析了当前市场环境及未来趋势。

1. 总量研究

1.1 策略研究：是否还有二次调整？

• 市场背景：近期基金发行降温，预计将持续一个季度左右，是股市二季度可能出现二次调整的内在原因。
• 调整预期：基于对2021年盈利的乐观判断，预计4月底至5月之间可能有二次调整，但幅度可控。
• 应对策略：过早规避或采取过于保守的态度可能得不偿失，应关注市场技术性反弹的延续性。
• 历史对比：自2019年以来，基金发行多次出现快速下行，但此次降温速度更快，调整幅度更大。
• 触发因素：
  • 基数效应：2021年Q1同比数据较高，Q2增速可能不亮眼，但剔除基数影响后，经济改善趋势未结束，可能带来反向做多机会。
  • 利率与货币政策：当前利率水平仍处于低位，货币政策宽松，若4月下旬中央政治局会议释放紧缩信号，可能引发市场调整。

2. 宏观研究：通胀风险溢价之谜

2.1 理论背景

• 资产定价模型：基于消费的资本资产定价模型（CCAPM）是连接资产价格与宏观经济的重要工具。
• 通胀风险溢价之谜：
  • 模型中通胀风险溢价的正负值难以解释；
  • 模型依赖过高的通胀风险溢价，存在理论与现实的矛盾。

2.2 解释路径

• 新因子引入：包括时间偏好、消费习惯、劳动力市场摩擦、工资粘性、罕见灾难、再评估风险等，但解释力有限。
• 金融中介因子：相对而言，金融中介因子的解释能力更强。V代表金融中介的资产边际效用，其受货币政策影响显著。
• 通胀与债券价格关系：当通胀上升，债券价格下降，金融机构对债券索取正的通胀风险溢价；当通胀下降，债券价格上升，但通胀风险溢价仍为正。

2.3 中国与美国对比

• 美国情况：10年期美债收益率分解显示，实际利率贡献最大（50%），通胀预期次之（30%），通胀风险溢价也占一定比例（20%）。
• 中国情况：尽管中国通胀预期和波动性较高，但对债券收益率的影响较弱，主要受货币政策影响。随着金融市场发展和利率市场化，未来通胀对债券收益率的影响可能增强。

3. 风险提示

• 房地产市场：若出现超预期下行，可能对市场产生较大冲击。
• 美股波动：若美股剧烈波动，可能影响全球市场情绪。
• 模型误差：报告中使用的模型可能存在误差，需谨慎参考。

4. 投资评级说明

行业评级

公司评级

市场基准指数为沪深300指数。

5. 其他信息

• 分析师声明：报告观点为分析师个人观点，与报酬无直接关联。
• 分析师介绍：樊继拓，新时代证券策略首席分析师，6年宏观策略研究经验，曾获2018年第一财经年度最佳新人奖。
• 免责声明：报告基于公开资料撰写，不构成投资建议，不保证证券可在报告价格交易，使用需谨慎。

6. 行业涨跌幅（日度）

7. 附录

• 特别声明：本报告风险等级为R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。

• 机构销售通讯录：

  地点	联系人	电话	邮箱
  北京	梁爽	010-69004647	liangshuang@xsdzq.cn
  上海	阎喜蒙	021-68865595转255	yanximeng@xsdzq.cn
  广深	丁培培	-	dingpeipei@xsdzq.cn

• 联系我们：

  • 北京：北京市海淀区北三环西路99号院西海国际中心15楼，邮编：100086
  • 上海：上海市浦东新区浦东南路256号华夏银行大厦5楼，邮编：200120
  • 广深：深圳市福田区福华一路88号中心商务大厦23楼，邮编：518046
  • 公司网址：http://www.xsdzq.cn/