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新时代证券研究所晨报总结（20210301）

核心内容

本次晨报主要围绕总量研究和公司研究两个方面展开，分析了春节后市场调整的原因，并对两家公司——四维图新和联化科技进行了深入研究，给出投资建议。

主要观点

1. 总量研究：市场调整为技术性调整，非牛市终结

• 市场调整原因：春节后市场出现调整，主流观点认为是通胀预期导致利率上升，进而压缩股市估值。
• 观点反驳：该判断与中美股市和债市跌幅不匹配，调整更可能是技术性调整，而非牛市终结的信号。
• 牛市终结条件：需满足盈利趋势拐头和政策极度紧缩，当前尚未具备这些条件。
• 历史对比：历史上牛市大调整多由政策直接收紧（如加息、提高存准率等）引发，而此次政策紧缩力度较小，因此判断为技术性调整。
• 短期策略：预计调整将在1-2周内结束，建议关注疫情改善后的投资机会，重点布局有色、化工、新能源车、电子等行业。
• 风险提示：房地产市场超预期下行、美股剧烈波动。

关键信息

2. 公司研究

2.1 四维图新：自动驾驶领域龙头，布局“智能汽车大脑”

• 公司背景：成立于2002年，是中国导航地图产业的开拓者，专注导航、高级辅助驾驶、自动驾驶、车载芯片、位置大数据、车联网等五大业务。
• 市场地位：车载导航市占率约40%，处于国内领先地位。
• 战略方向：构建“数据+云+AI+芯片+软硬一体化”的综合解决方案，推进“智能汽车大脑”目标。
• 行业前景：车联网市场预计在2025年接近万亿，渗透率将超70%。
• 竞争优势：
  • 股东优势：中国四维（航天集团）和腾讯分别持股9.96%和8.76%。
  • 技术优势：研发人员占比近60%，研发投入占营收一半以上。
  • 客户优势：与滴滴、腾讯、华为、Here等建立全面合作。
• 融资情况：已完成40亿元定增，用于汽车电子芯片、自动驾驶地图、云平台等技术创新。
• 盈利预测：
  • 2020年营收21.49亿元，净利润-2.66亿元；
  • 2021年营收24.02亿元，净利润3.45亿元；
  • 2022年营收28.67亿元，净利润4.48亿元。
• 评级：首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
• 风险提示：新业务研发不及预期、知识产权风险。

2.2 联化科技：业绩符合预期，医药CDMO业务成长可期

• 业绩表现：2020年营收47.55亿元，同比增长11.01%；净利润1.03亿元，同比下降28.91%。
• 业绩驱动因素：
  • 医药CDMO业务快速增长（2020年半年报增长超50%）；
  • 工业厂房出售带来收入约2.69亿元。
• 利润影响：主要受英国子公司商誉减值影响（计提2.76亿元）。
• 第四季度表现：营收13.31亿元，同比增长35.40%；净利润1.57亿元，环比增长37.72%，为近五年最高。
• 业务转型：从农药CDMO成功切入医药CDMO领域，未来增速有望超越行业平均水平。
• 盐城复产：2020年12月，盐城9条生产线复产，预计年贡献收入超3亿元。
• 激励机制：拟将台州联化作为医药板块主体，实施员工持股计划，推动医药CDMO业务发展。
• 盈利预测：
  • 2020年净利润1.02亿元；
  • 2021年预测净利润7.28亿元；
  • 2022年预测净利润8.84亿元。
• 当前估值：2020年PE为217倍，2021年PE为30倍，2022年PE为25倍。
• 评级：维持“强烈推荐”评级。
• 风险提示：安全生产事故、研发不及预期、新项目投产不及预期。

投资建议

• 总量策略：短期市场调整为技术性调整，不构成牛市终结，建议关注疫情后复苏行业及周期性行业。
• 行业配置：重点关注有色、化工、新能源车、电子等行业。
• 公司配置：
  • 四维图新：布局自动驾驶和车联网，技术优势显著，给予“强烈推荐”。
  • 联化科技：医药CDMO业务增长迅速，业绩有望持续改善，维持“强烈推荐”。

评级说明

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数强于沪深300；
  • 中性：行业指数与沪深300持平；
  • 回避：行业指数弱于沪深300。
• 公司评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅预计超20%；
  • 推荐：股价涨幅预计介于5%-20%；
  • 中性：股价涨幅介于-5%至5%；
  • 回避：股价跌幅预计超5%。

风险提示

• 总量风险：房地产市场超预期下行、美股剧烈波动。
• 公司风险：
  • 四维图新：新业务研发不及预期、知识产权风险。
  • 联化科技：安全生产事故、研发不及预期、新项目投产不及预期。

特别声明

本报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。非目标投资者请勿阅读、收藏或使用本报告内容。