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公司业绩高增长，军民市场需求共振推动成长

核心内容概述

国博电子是一家专注于有源相控阵T/R组件和射频集成电路研发、生产和销售的公司，主要应用于军用雷达和民用通信领域。公司近年来业绩持续高增长，得益于军民市场需求的双重推动，2022年三季度营业收入同比增长59.71%，归母净利润同比增长37.63%。公司首次被华安证券研究所覆盖，投资评级为“买入”。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2022年前三季度营业收入达26.61亿元，同比增长59.71%；归母净利润达4.02亿元，同比增长37.63%。
• 产品应用广泛：公司产品主要应用于军用雷达和民用通信领域，其中T/R组件是军用有源相控阵雷达的核心，射频集成电路则用于移动通信基站。
• 技术实力雄厚：公司核心技术均为自主研发，涵盖射频芯片设计、T/R组件及射频模块的全流程，具备设计、工艺、测试三大平台。
• 市场前景广阔：随着5G技术的发展，特别是毫米波频段的应用，公司产品在民用通信领域将有更大增长空间。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.16亿元、7.12亿元、9.81亿元，年均复合增长率约37.8%。对应PE分别为87.60倍、63.41倍、46.03倍，估值逐步下降。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和成长潜力。

公司产品与市场

产品分类

军用雷达领域

• 有源相控阵雷达因具备波束切换快、抗干扰能力强、可同时跟踪多个目标等优势，逐渐取代传统机械扫描雷达。
• T/R组件是其核心，占雷达总成本的70%-80%。
• 公司具备100GHz以下T/R组件设计能力，覆盖X波段、Ku波段、Ka波段。

民用通信领域

• 射频集成电路用于移动通信基站，5G技术的发展将推动其市场需求增长。
• 工信部已明确5G工作频段，包括3.3-3.4GHz、3.4-3.6GHz、4.8-5.0GHz等，公司产品有望受益。

技术平台与研发能力

公司构建了完整的射频芯片设计、T/R组件及射频模块工艺、测试平台，核心技术包括：

• 射频芯片设计平台：

  • 有源器件非线性模型抽取技术
  • MMIC非线性仿真与设计技术
  • MMIC电磁场仿真技术
  • 封装及基板电磁场仿真
  • 功率放大器热仿真与分析技术
  • 模拟电路设计与仿真
  • 可靠性试验和分析测试技术
  • 批产测试系统与数据分析能力

• T/R组件及射频模块平台：

  • 高频低损耗传输互连设计
  • 三维立体叠层组件设计
  • 有源无源器件协同设计
  • 高效率、高线性电路设计
  • 大功率高效散热设计
  • 多温度梯度钎焊工艺
  • 多层堆叠互连工艺
  • 大功率模块封测技术

财务表现与盈利预测

风险提示

• 下游需求低于预期
• 研发不及预期
• 产能释放不及预期

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上

重要声明

本报告由华安证券研究所发布，数据来源合法合规，分析师具有证券投资咨询执业资格，报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者据此做出的决策与公司无关。报告内容未经授权不得复制、转载或用于其他用途。