深度报告-20220818-国金证券-国博电子-688375.SH-化合物半导体为基_打造微波射频平台龙头_29页_4mb

国博电子（688375.SH）深度研究总结

公司概况

国博电子是中国电科55所唯一上市平台，实际控制人为中国电科集团，股东55所是国内微波毫米波技术的代表。公司专注于T/R组件、射频模块和射频芯片，是军用T/R组件平台龙头，也是民用基站射频器件核心供应商。公司成立于2000年，2019年完成五十五所微系统事业部资产注入，强化了其在射频微波领域的地位。

核心业务与产品

• T/R组件：主要应用于弹载、机载雷达系统，高频高密度优势显著，2022年Q1营收同比增长68.21%，归母净利润同比增长67.63%。
• 射频模块：用于移动通信基站，实现信号功率放大及控制。
• 射频芯片：用于基站、终端、无线局域网等领域，实现信号放大和控制功能。
• 公司产品覆盖L波段到W波段，技术储备丰富，产品谱系齐全，具备全行业配套能力。

市场前景与增长潜力

军用市场

• 有源相控阵雷达：已成为战斗机、舰载雷达、导弹等装备的标准配置，2025年军用雷达T/R组件市场规模预计达201亿元，年复合增长率约11.3%。
• T/R组件价值占比：占有源相控阵雷达系统成本的40%-60%，是系统中价值量最高的部分。
• 技术壁垒：军用T/R组件需满足高定制化、高集成度、高可靠性要求，公司具备领先的设计、制造和测试能力。

民用市场

• 5G基站：2022-2025年宏基站市场空间预计达4810亿元，小基站市场空间接近930亿元，5G射频器件价值占比显著提升。
• 国产替代加速：受中美贸易冲突影响，国外厂商在中国区收入占比下降，公司民品业务快速增长。
• GaN射频器件：公司具备较强的GaN器件生产及研发能力，产品在大功率放大和控制模块方面处于国际先进水平。

投资逻辑

• 公司是军用T/R组件市场的主要供应商，产品谱系齐全，技术储备深厚，具备较强的市场竞争力。
• 民用业务受益于5G建设及国产替代趋势，射频芯片及模块是基站射频系统的关键器件。
• 公司积极扩产，2022年-2024年预计T/R组件收入增速分别为55.06%、42.25%、38.98%；射频模块及芯片收入增速分别为17.62%、12.48%、9.66%。
• 通过规模效应和自研芯片，公司有望降低原材料成本率，提升盈利能力。

财务与估值

• 财务表现：2021年营业收入25.09亿元，归母净利润3.68亿元，2022年Q1营收6.05亿元，同比增长68.21%，归母净利润1.00亿元，同比增长67.63%。
• 盈利预测：预计2022年-2024年归母净利润分别为5.32亿、7.33亿、9.81亿元。
• 估值：首次覆盖给予公司2022年95倍PE，目标市值为505.4亿元，对应目标价126.4元/股，给予“买入”评级。

风险提示

• 产能释放及T/R组件研发不及预期
• 下游装备需求及5G基站建设不及预期

技术与研发

• 公司研发投入持续增加，研发费用率稳步上升，2022Q1达11.5%。
• 在研项目涵盖射频放大类芯片、射频控制类芯片、射频模块、5G毫米波天线阵列、三毫米多通道T/R组件等，有望成为新增长点。
• 公司具备100GHz以下T/R组件设计和批产能力，自动化装配精度优于0.05mm，具备明显的成本优势。

ROE分析

• 短期改善：公司订单饱满，扩产及规模效应有望提升销售净利率，同时财务杠杆的提升有助于ROE改善。
• 长期增长：研发投入及自研芯片产业化将推动毛利率提升，提高资产周转率和权益乘数，保障ROE持续增长。

结论

国博电子凭借其在军用T/R组件和民用射频芯片领域的深厚积累与技术优势，正迎来业绩快速增长的阶段。公司未来在5G基站建设、GaN射频器件研发及终端射频市场拓展等方面具有广阔的发展前景，具备成为射频微波平台龙头的潜力。