20210323-华泰证券-动态点评_补充杠杆率SLR豁免到期及其影响_9页_923kb

补充杠杆率 SLR 豁免到期及其影响总结

核心内容

美联储的补充杠杆率（SLR）豁免政策将于2021年3月31日到期。该政策允许银行在计算SLR时排除美债和准备金，从而提高其资本充足率，支持信贷扩张。SLR豁免到期后，银行需重新计入美债和准备金，可能对资本充足率产生压力，进而影响美债市场供需。

主要观点

• SLR豁免到期对美债抛售影响有限：尽管SLR豁免到期可能影响银行信贷扩张和美债持仓，但实际抛售压力不大。
• 市场已部分反应：自年初以来，10年期美债收益率上行，3个月/10年利差走阔，市场对SLR收紧已有预期。
• TGA缩减叠加SLR到期可能引发利差走阔：TGA账户余额用于偿还短期债务，可能压低短端利率，进而加剧美债期限利差走阔。

关键信息

SLR政策背景

• SLR是一项衡量美国银行资本充足率的指标，计算公式为：核心资本 / 总杠杆敞口。
• 2008年金融危机后，SLR被设立以监控系统性风险。
• 2014年，SLR的最低标准为：全球系统性重要银行（G-SIBs）5%，子公司6%，其他银行3%。

SLR豁免政策

• 在新冠疫情期间，美联储和FDIC/OCC允许在计算SLR时排除美债和准备金，以支持银行信贷扩张。
• 3月19日，美联储宣布SLR豁免将于3月31日到期，称需解决SLR设计和校准问题。

豁免到期影响分析

1. 银行子公司未广泛使用豁免：大部分准备金和国债记录在子公司账户中，而子公司通常满足最低SLR标准，因此豁免到期影响有限。
2. 大型银行资本充足率仍达标：即使豁免取消，G-SIBs的SLR仍高于最低标准，因此大规模抛售美债的可能性较低。
3. 商业银行持债规模下降：自1月27日起，商业银行持有的美债和机构债规模开始下降，市场已部分反应SLR到期的影响。

市场供需与利差预期

• SLR豁免到期可能导致银行信贷扩张意愿下降，进而影响美债需求。
• TGA缩减计划将用于偿还短期债务，可能压低短端利率，加剧期限利差走阔。
• 尽管存在利差走阔风险，但市场已部分反应，冲击可能已接近尾声。

风险提示

1. 通胀超预期：可能制约美联储宽松政策，引发流动性担忧。
2. 全球风险资产调整：估值接近历史高位，流动性驱动弱化可能引发阶段性调整。
3. 疫情反复：可能减缓复苏进程，影响全球风险偏好。

图表说明

• 图表1：展示SLR的计算公式。
• 图表2：显示去年以来商业银行持债规模变化趋势。
• 图表3：美国商业银行组织架构图。
• 图表4：G-SIBs豁免取消后SLR仍高于最低标准。
• 图表5：各期限美债收益率变化。
• 图表6：商业银行自1月底开始减少国债和机构债持有规模。
• 图表7：美国TGA账户余额。
• 图表8：美债期限利差持续走阔。

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