> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 1月非农超预期，国债期货大多收涨 # 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：12月8日政治局会议明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放宽货币信号；中央经济工作会议提出，2026年财政政策方面继续实施更加积极的财政政策，货币方面继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准、降息及结构性政策工具，为“十五五”良好开局提供稳定的宏观政策环境；2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，同时今年还存在继续降准降息的空间。（2）通胀：1月CPI同比上升 $0.2\%$ 。 财政：（3）财政：2025年全年财政收支整体未达预期，收入受税收走弱与非税高基数拖累，全年一般公共预算收入同比下降 $1.7\%$ ；支出节奏前置，年末力度减弱，全年完成度偏低。结构上呈现分化特征，民生支出总体稳定，基建类支出占比下降，土地财政收入持续疲软。展望2026年，财政政策预计延续积极，强调“总量增加、结构更优”，支出力度有望加强，节奏继续前置，对稳增长形成支撑。（4）金融：2025年前12个月份社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比去年同期3.34万亿：12月末，M2余额340.29万亿，同比 $+8.5\%$ ；M1余额115.51万亿，同比 $+3.8\%$ 。12月末人民币贷款余额同比 $+6.2\%$ ，存款余额同比 $+8.7\%$ 。信贷方面居民与企业融资明显分化，居民贷款减少反映内生需求仍弱，企业贷款则同比多增，体现政策支持效果逐步显现。（5）央行：2026-02-11，央行以固定利率 $1.4\%$ 、数量招标方式开展了785亿元7天的逆回购操作。(6)货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为 $1.366\%$ 、 $1.523\%$ 、 $1.600\%$ 和 $1.551\%$ ，回购利率近期回落。 市场面：（7）收盘价：2026-02-11，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.47元、106.05元、108.54元、112.75元。涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为 $0.00\%$ 、 $0.05\%$ 、 $0.06\%$ 和 $0.05\%$ 。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.008元、-0.012元、-0.012元和-0.003元。 综合来看：受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性。整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号。 # 策略 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡。 套利：关注2603基差回落。 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 # 风险 流动性快速紧缩风险 # 目录 一、利率定价跟踪指标 4 二、国债与国债期货市场概况 4 三、货币市场资金面概况 6 四、价差概况 6 五、两年期国债期货 7 六、五年期国债期货 8 七、十年期国债期货 9 八、三十年期国债期货 10 # 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势 | 单位：元 图2：国债期货各品种涨跌幅情况 | 单位：% 图3：国债期货各品种沉淀资金走势 | 单位：亿元 5 图4：国债期货各品种持仓量占比 | 单位：% 图5：国债期货各品种净持仓占比（前20名）|单位：% 5 图6：国债期货各品种多空持仓比（前20名）|单位：无 图7：国开债-国债利差 | 单位：% 5 图8：国债发行情况 | 单位：亿元 5 图9：Shibor利率走势 | 单位：% 图10：同业存单（AAA）到期收益率走势 | 单位： $\%$ 图11：银行间质押式回购成交统计 | 单位：笔、亿元 图12：地方债发行情况 | 单位：亿元 图13：国债期货各品种跨期价差走势 | 单位：元 图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T） 6 图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF） 7 图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T） 7 图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL） 7 图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、% 图19：两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率 | 单位：% 图20：TS主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 图21：TS主力合约近三年基差走势 | 单位：元 图22：TS主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 图23：五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率 | 单位：% 图24：TF主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 图25：TF主力合约近三年基差走势 | 单位：元 图26：TF主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 图27：十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率 | 单位：% 图28：T主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 图29：T主力合约近三年基差走势 | 单位：元 图30：T主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 图31：三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率 | 单位：% 10 图32：TL主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 图33：TL主力合约近三年基差走势 | 单位：元 图34：TL主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 表1：物价指标 4 表2：经济指标（月度更新） 4 表3：经济指标（日度更新） 4 # 一、利率定价跟踪指标 表1：物价指标 <table><tr><td>指标名称</td><td>环比</td><td>同比</td></tr><tr><td>中国CPI（月度）</td><td>0.20%</td><td>0.20%</td></tr><tr><td>中国PPI（月度）</td><td>0.40%</td><td>-1.40%</td></tr></table> 资料来源：华泰期货研究院 表2：经济指标（月度更新） <table><tr><td>指标名称</td><td>数值</td><td>环比变化值</td><td>环比变化率</td></tr><tr><td>社会融资规模</td><td>442.12万亿元</td><td>+2.05万亿元</td><td>+0.47%</td></tr><tr><td>M2同比</td><td>8.50%</td><td>+0.50%</td><td>+6.25%</td></tr><tr><td>制造业PMI</td><td>49.30%</td><td>-0.80%</td><td>-1.60%</td></tr></table> 资料来源：华泰期货研究院 表3：经济指标（日度更新） <table><tr><td>指标名称</td><td>数值</td><td>环比变化值</td><td>环比变化率</td></tr><tr><td>美元指数</td><td>96.92</td><td>+0.06</td><td>+0.06%</td></tr><tr><td>美元兑人民币（离岸）</td><td>6.9054</td><td>-0.002</td><td>-0.03%</td></tr><tr><td>SHIBOR 7天</td><td>1.52</td><td>-0.01</td><td>-0.52%</td></tr><tr><td>DR007</td><td>1.54</td><td>-0.02</td><td>-1.19%</td></tr><tr><td>R007</td><td>1.56</td><td>-0.12</td><td>-6.95%</td></tr><tr><td>同业存单（AAA）3M</td><td>1.58</td><td>+0.00</td><td>+0.00%</td></tr><tr><td>AA-AAA信用利差（1Y）</td><td>0.09</td><td>+0.00</td><td>+0.00%</td></tr></table> 资料来源：华泰期货研究院 # 二、国债与国债期货市场概况 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势 | 单位：元 图2：国债期货各品种涨跌幅情况 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：国债期货各品种沉淀资金走势 | 单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图4：国债期货各品种持仓量占比 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：国债期货各品种净持仓占比（前20名）|单位：%图6：国债期货各品种多空持仓比（前20名）|单位：无 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：国开债-国债利差 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图8：国债发行情况 | 单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 三、货币市场资金面概况 图9：Shibor利率走势 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图10：同业存单（AAA）到期收益率走势 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图11：银行间质押式回购成交统计 | 单位：笔、亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图12：地方债发行情况 | 单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 四、价差概况 图13：国债期货各品种跨期价差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）单位：元、% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 五、两年期国债期货 图19：两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图20：TS主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图21：TS主力合约近三年基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图22：TS主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 六、五年期国债期货 图23：五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图24：TF主力合约IRR与资金利率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图25：TF主力合约近三年基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图26：TF主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 七、十年期国债期货 图27：十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图28：T主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图29：T主力合约近三年基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图30：T主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 八、三十年期国债期货 图31：三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图32：TL主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图33：TL主力合约近三年基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图34：TL主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 徐闻宇 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 # 联系人 # 郭欣悦 从业资格号：F03149577 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 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